人民银行贷款利率单边变动值得关注

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禾丰研发 << 基准利率构建还须加力再贴现率应走向台前 | 首页 | 信贷高速增长之谜与货币紧缩下一步 >> 人民银行贷款利率单边变动值得关注中国人民银行决定，从 2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率，1年期贷款基准利率上调0.27个百分点，与此同时，公积金贷款利率和优惠贷款利率也随之上调。在市场预期我国利率水平将保持暂时稳定甚至可能下调的背景之下，人民银行再度提高利率水平，引起市场的广泛关注。事实上，有诸多经济金融指标似乎不支持我国利率水平的上调：一是我国 CPI增幅将保持在温和区间。据人民银行预测，我国2006年CPI增幅将控制在2%以内，这是温和与可接受增幅水平。在2004年1月-2006年4月期间，我国CPI增幅一路走高到5.3%的峰值之后，逐步回落到较低水平，期间甚至出现0.9%的低值。温和的CPI增幅为利率水平的稳定创造了基础。二是金融机构“存差”缺口继续扩大。截止2006年3月，我国金融机构人民币“存差”缺口为10万亿元，在2005年年末的9.22万亿元的基础上，“存差”缺口继续扩大了0.78万亿元。根据供求法则，资金的高度富余意味资金价格有向下修正的要求。三是贷款利率与其他融资价格有偏离。我国原有1年期贷款利率为5.58%，1年期企业短期融资券在3-4%之间，贷款利率是法定利率，企业短期融资券利率是市场化利率，前者明显偏高于后者。央行鹤立于预期之外提高贷款利率，可以说，货币宏观调控的政策导向在其中起到主导作用，特别是此次利率变动是贷款利率的单边变动，存款利率保持在既定水平，更是证明这一点。在解读利率政策举措时，我们至少可以得出以下判断：一是此次贷款利率上调是对贷款过速增长的主动性反应。截止 1季度，我国金融机构人民币贷款新增1.26万亿元，同比多增5193亿元，当季新增己经超过全年新增计划的50%，如此高幅和庞大的信贷增长是历史上没有过的。与此同时，金融机构超额存款准备金率一路下滑，由2004年年末的5.31%下滑至2005年年末的4.22%，再下滑至2006年1季度的3%，金融机构资金备付额度不断下降，资金抗风险能力不断弱化。二是此次贷款利率上调是基于巩固宏观调控成果的考虑。基于对宏观经济趋于过热判断，国家在2005年推出一系列以“紧”的主要特征的调控举措，宏观经济一度有缓和向好的趋势，但在2006年1季度，宏观经济再度出现“过热”迹象，为了巩固宏观经济调控成果，人民银行再度出手也是情理之中。分析市场，可以发现人民银行的利率政策决定己有痕迹。在1季度宏观经济金融数据出笼之后，货币管理高层就频频表示对当前信贷过速增长的担忧。在4月，人民银行再度发布对电解铝、水泥等过剩行业投资反弹的关注。在4月27日，人民银行更是召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机构，召开了“窗口指导”会议，提出把好信贷“闸门”，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构的政策意见。人民银行在4月27日晚分布了贷款利率上调决定，则是一贯政策的继续和措施的落实。此次利率变动对金融机构是利弊互现。贷款利率的上调与存款利率的稳定，制度性地扩大了金融机构的利差空间，这对金融机构是直接的利好。以1年期为例，金融机构存贷款利差由3.33%扩大到3.60%，以1季度的贷款余额测算，金融机构可以年增加贷款利息收入556亿元。但有以下问题更值得我们关注：一是金融机构信贷有效需求不足将更加突出。优质客户是市场的稀缺资源，信贷有效需求不足一直是金融机构面临的难题。2006年1季度贷款的迅猛增长，并不预示金融机构有效需求的迅速增长，在当季1.26万亿元的人民币贷款新增中，短期贷款及票据融资增加6321亿元，新增占比超过了50%，说明信贷增长中临时性和短期性的需求过半，信贷有效需求并没有有效放大。贷款利率的上调提高了贷款融资本，贷款在融资市场的竞争力进一步弱化。在比价关系之下，优质客户会更倾向于选择短期融资券、企业债券等其他融资渠道，对金融机构信贷有效需求必然产生逆向影响。此外，在我国股权分置改革基本到位之后，预计股票市场将在5月以后恢复融资功能，这也将对金融机构的信贷有效需求形成分流效应。二是金融机构的“存差”缺口可能继续扩大。在信贷迅速扩张的背景之下，我国金融机构的“存差”缺口不仅没有缩小，反而继续扩大，这说明存款增长在量上远超过贷款增长。1季度人民币贷款新增1.26万亿元，但人民币存款新增达到1.9万亿元。贷款利率的上调影响贷款的有效增长，但对存款的有效增长影响不明显，在其他因素不变的情况下，我国金融机构的“存差”缺口将继续扩大，金融机构流动性陷阱无法得到缓解，资金经营困境可能将更加拢局。三是法定利率与市场利率背离可能加剧。我国金融机构资金经营渠道局促，“存差”资金必然涌向货币市场，形成扎堆现象。在2005年，受外币占款等原因影响，金融机构的大量资金囤集在货币市场寻找赢利机会，推动市场利率一路下探，1年期央行票据甚至下跌到1.32%水平，在人民银行力导之下，1年期央行票据己经回升到2.20%水平，但也低于1年期储蓄存款利率。在“存差”可能继续增长的背景下，数量更为庞大的资金必然涌向货币市场，对市场利率形成打压走低。由此，我国贷款利率与市场利率将进一步背离，即法定利率与市场利率的背离会进一步加剧，资金的比价关系进一步扭曲。四是数量型工具可能接踵价格型工具之后出台。利率杠杆是价格型工具，其直接影响资金成本，但无法直接解决金融机构的流动性陷阱，缓解“宽信贷、宽货币”的格局。若金融机构信贷过速增长没有得到有效控制，宏观经济调控存在不确性因素，人民银行可能撬动数量型工具，包括存款准备金率、定向票据、货币互换等。价格型和数量型工具的配合推出将对金融机构的经营环境将有“趋紧”的风险。五是利率政策性风险需要更加重视。在我国推进利率市场化改革进程中，利率决策将更多地体现市场化的原则，一些经济和金融指标成为预测人民银行利率政策的先行指标或预警指标，这是一个趋势和方向。但我国是正处于社会转型、经济转轨的特殊时期，利率决策中的国家政策导向则是非常重要的因素，在 2004年之后，我国利率变动的时机选择和方向选择都可以发现国家政策导向在其中的重要地位，比如2004年10月29日的存贷款利率上调、2005年3月17日的住房贷款优惠利率回归等等。因此，金融机构有必要在关注利率市场化改革趋向的同时，加强对经济金融形势、宏观调控举措等的研究和分析，预势而行，顺势而为，预防利率的政策性风险。刊于建设银行报2006、05、08 禾丰研发发表于 2006-05-08 09:52:13 引用Trackback(0) | 编辑