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【博容】 br717@126.com 海納百川，有容乃大，壁立千仞，無欲則剛，海到無邊天作岸，山登絕頂我為峰。。首页 2005-05-25

15:06:55 中金公司内部研报看好的个股 -[ 中金 MULT ZJ ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=70706&extra=page%3D1 同仁堂：审慎推荐中金公司孙雅娜认同同仁堂的经营作风和发展思路，短期内维持“审慎推荐”的投资评级。她指出，公司具有深厚的文化底蕴，其建立在品牌基础和产品基础上的发展潜力十分巨大。她认为，公司仍然在内部和外部进行着积极的产品升级开发和全面的产品营销，其发展潜力将在稳健经营的基础上继续稳步释放。她表示，亦庄生产基地的落成在公司的产能扩张和生产质量控制的提升上都具有重要的作用。昆明制药：推荐评级国信证券贺平鸽预计昆明制药２００５、２００６年ＥＰＳ分别为０．３９元、０．４８元，目前动态ＰＥ分别为１３、１１倍，估值相对偏低。基于公司基本面向好改观趋势和蒿甲醚系列可期待的增长亮点，贺表示，公司１７－１９倍的动态ＰＥ较为合适，给予“推荐”的投资评级。股权稳定后，公司可能逐步解决内部制约发展的不利因素，而２００５－２００７年国际市场对青蒿素系列药物的需求呈爆发性增长，公司面临蒿甲醚系列抗疟药的良好发展机遇。贺判断，２００５年公司业绩将逐季提高，而若２００５年盈利质量夯实、管理水平提高，则公司２００６、２００７年可望持续高效增长。贺指出，短期内公司并无太大的同业竞争、原材料供应不足和国际订单减少方面的风险；但应收帐款问题是否解决，以及蒿甲醚扩产项目能否及时投产仍构成公司风险因素。煤炭行业：谨慎推荐国信证券曲亚男表示，近期煤炭股普遍下跌，主要是受大盘所累，属于系统性风险，与行业和公司基本面无关；１－４月份煤炭行业和上市公司运行情况基本符合预期，维持对行业“谨慎推荐”的投资评级。今年前４个月，国内煤炭产量增长８．５８％，价格平稳运行中略有上升；煤炭库存变化幅度较小，运行平稳。３－５月，国内Ａ股市场中煤炭股走势强于大盘，其中兖州煤业的Ｈ股和Ａ股走势基本一致，价格趋近；同期国际市场上，美国和澳大利亚主要煤炭股走势也都强于大盘，投资者对煤炭股的投资价值仍比较认同。尿素行业：长期看好光大证券刘军表示尿素出口限制新政策出台，短期会对尿素行业产生影响，但长期仍然看好该行业。近日国家出台尿素出口限制新政策：从６月１日起停止执行２６０元暂定关税，自６月１日至１０月３１日按３０％征收暂定关税，１１月１日至１２月３１日按１５％征收暂定关税。他预计，短期(从６月１日至１０月３１日)国内的尿素企业因出口无利可图，将大幅减少出口；在１１月以后出口开始恢复；全年的出口量将减少到１５０万吨左右，较去年３９４万吨下降６２％。出口的减少，必然增加国内尿素的供应量，预计今年年底前，尿素市场价格将有所下滑，但大幅跌破１６５０元／吨的限价的可能性很小。预计１１月份后随着出口的恢复以及尿素冬储的开始，尿素价格将逐步恢复。信托行业：建议维持湘财证券崔巍给予安信信托、陕国投、爱建股份等三只信托类股票“维持”的投资评级。他表示，随着近年来监管层对信托业的一系列治理整顿措施的初现成效，我国信托业发展的法制环境和市场环境日趋完善，信托公司的内控和风险机制逐步加强，主业逐步清晰，盈利能力逐步增强。特别是随着近期相关政策法规陆续颁布实施，信托公司有望在资产证券化、企业年金、房地产信托中充当重要角色，信托业将迎来难得的市场发展机遇。但他也指出，从公司的基本面来看，此三只个股在信托业中，实力相对较弱，即使在行业转强的情况下，公司业绩的改善也相当有限。深圳机场：谨慎增持联合证券马晓立预计深圳机场２００５年ＥＰＳ为０．４５元，动态市盈率１７．３倍，给予“谨慎增持”的投资评级。他看好公司托管飞行区资产的议案，原因有三：首先，该协议将使公司主业经营与管理链条完成实质性闭合，实现对飞行区资产的系统化经营与管理，同时将减少和改善集团公司与公司的关联交易。其次，通过提升经营管理效率，飞行区资产的盈利能力存在进一步提高的空间。第三，飞机起降费收入是一个动态延续的增长过程，而成本费用则相对较为固定，公司利润将因此呈逐年递增的趋势。他表示，公司当前股价已经具备一定吸引力，建议逢低吸筹，但需关注大盘系统性风险。商业零售业：中性偏好东方证券张曼认为，目前商业行业复苏，行业发展前景看好，而且还有政策可能扶持、地产升值等利好因素，应当给予商业零售行业“中性偏好”的投资评级，并给予相关地产增值和业绩结合较好的上市公司以“增持”的投资评级。张指出，商业地产升值一定要考虑地产的不可替代性和地产的集客能力，只有地产不可替代性较强且地产价值存在向公司业绩转化可能的地产才具有价值，相应的上市公司也才具有投资价值。金融街：推荐评级天相投资胡艳预计金融街２００５年每股收益为０．４６元，２００６年每股收益为０．７３元，维持“推荐”的投资评级。２００５年５月１９日，公司与ＥＸＣＥＬ公司就金融街Ｆ２地块部分项目签署了《购买选择权协议》。该协议的签署是公司２００５年经营销售工作的一个重大成果，也是公司与海外房产金融机构签署的第一个重大协议。胡认为，尽管宏观调控政策不断加强，但对公司在北京区域规划内的物业影响很小，而上述Ｆ２相关项目的最终结算应该要到２００６年，符合前期作出的２００６年公司将迎来房产项目的收获高峰的预期。 br717 发表于 15:06:55 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-19

10:47:56 中金公司-中金早报（4月19日） -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=63480&extra=page%3D1 中金公司-中金早报（4月19日）

今日中金公司将出版的研究报告有：

一、造纸行业－晨鸣纸业一季度业绩回顾－推荐

事件：晨鸣纸业公布了2005年1季度业绩：主营业务收入21.5亿元，同比增长28%，环比增长 15%；净利润1.7亿元，同比增长27%，环比增长106%；每股收益达到0.19元。（表4）简评：晨鸣纸业2005年1季度的业绩基本符合预期，不过仍有几点需要说明：

公司30万吨白卡纸项目、20万吨轻涂纸项目以及25万吨漂白化学热磨机械浆项目等在1季度处于试生产阶段，因此没有纳入1季度的利润表。这表明1季度的收入和利润的增长完全建立在原有产品的基础上。据了解，公司1季度的产量和销量分别达到44万吨和45万吨，分别同比增长16%和22%，反映出市场销售情况似乎比较乐观。

产品毛利率水平环比有所回升（表2）。原材料价格的高涨，使得公司产品2004年毛利率水平下降明显。这种情况在2005年1季度有所改观。得益于各高档纸品价格在原料推动下出现一定幅度的上涨（表3），公司机制纸的毛利率水平环比提高了1.8个百分点。以进口纸浆和废纸作为原料的新闻纸、轻涂纸和铜版纸的价格水平1季度环比都有100-200元/吨（约1.5-3.0%）的上调。

存货和应收账款增加明显。2005年1季度末的存货和应收账款与年初相比分别增加了19%和37%，这导致了公司1季度的经营活动现金余额为-2,753万元。公司的解释是，生产规模的扩大和新项目试车需要准备大量的备料导致存货增加；而春节因素使得大量销售在3月份发生导致短期应收账款偏高。我们认为，投资者应密切关注公司存货和应收账款的变化。

铜版纸销售大增不可持续。2005年1季度公司铜版纸的实现销售收入6.67亿元，环比增长了70%（表5），成为一大亮点。公司解释，2004年铜版纸的库存得以消化。我们判断，这很可能是公司将2004年4季度铜版纸的销售推迟到了在2005年1季度。如果将两个季度的收入加总平均，每季度收入大约为5290万元，比2004年前3个季度的平均值增长12%，显得更为合理。

国产设备抵免所得税未得到反映。公司拥有1.3亿元的国产设备抵免所得税额度，并未在1季度报表中得到体现。我们估计从2005年2季度开始，随着白卡项目3个月的试生产结束，将会陆续得到体现。

维持2005年盈利预测和投资评级不变。从目前情况来看，我们判断公司每股盈利达到我们全年预测的0.91元的可能性很大，暂时不做盈利预测的调整。过去一个月来，公司股价逆势上涨了9%（图1），对2005年业绩大幅度增长预期已经开始得到初步体现。不过按照当前收盘价测算，公司动态市盈率（10.0倍）和市净率水平（1.4倍）仍然处于历史的地位（图2&图3），与国际可比公司相比较，EV/EBITDA倍数和市盈率水平也偏低（表6），维持对该公司推荐的投资评级。

二、消费电子行业－佛山照明一季度业绩回顾－短期审慎推荐，长期推荐

要点: 佛山照明公布了2005年第1季度业绩，完成主营业务收入3.08亿元；净利润5,970万元，与去年基本持平，每股收益0.167元，与我们的预期一致。主要分析如下：

正文: 销售收入增长平缓佛山照明2005年第1季度主营业务收入为3.08亿元，同比增长3.5%（见表1）。

受季节因素影响，今年第1季度销售量增长较小。公司预计第2季度起销售量将逐步放大；另外，欧司朗的定单也将随股权转让的完成而从下半年逐步实现，因此全年销售收入仍可保持约20%的增长速度。

产量继续保持增长。第1季度生产灯泡2.44亿只，同比增长15.23%。为减少原材料价格持续上涨可能为公司带来的影响及为第2季度市场提前备货，公司在第1季度提前生产了部分产品。

毛利率下降3.4% 原材料价格上升因素使公司2005年第1季度产品毛利率比去年同期下降3.4个百分点（见表1）。

费用率控制良好费用率持续下降，2005年第1季度的期间费用率为5.3%，比2004年同期下降1.3个百分点。其中主要是公司继续加强对管理费用的控制，从而使管理费用率较去年同期下降了1.4%（见表1）。

维持盈利预期及投资评级我们继续维持对公司2005年的每股收益0.69元的盈利预期及短期 审慎推荐、长期推荐的投资评级（见表2）。总体看，我们继续认为公司2005年上半年的业绩表现将非常平淡，但下半年业绩将体现出增长，从而使全年业绩保持微增的局面。

产能仍是影响销售量增长的重要因素。我们认为新产能要到第3、4季度左右逐步释放，从而缓解公司产能不足的问题，促进销售收入的增长。

股权转让完成后，欧司朗将给公司更多的订单，从而使销售量及收入迅速提高。预计佛山照明国有股权转让将于5月底获得批准。

三、钢铁行业－鞍钢新轧一季度业绩回顾－审慎推荐

事件：鞍钢新轧公布了2005年一季度业绩，主营业务收入68.6亿元，同比增长56%，净利润 6.04亿元，同比增长115%，每股收益0.204元。

简评：盈利基本符合市场预期公司一季度盈利同比去年上升幅度较大，主要原因是去年一季度公司盈利较低，母公司鞍钢集团于去年年初一次性大幅上调铁水、热轧薄板的关联交易价格，导致鞍钢新轧原料采购成本上升，毛利率大幅下降。公司今年一季度钢材产量143.5万吨，同比增长18.4%，产品平均销售价格4782元/吨，同比上涨31%，毛利率由去年同期的12.4% 上升至15.0%。与2004年四季度相比，公司净利润环比增长4%，毛利率基本持平，钢材价格上涨抵消了原材料成本上升，这与市场预期基本一致。公司预计2005年上半年净利润将比上年同期增长50%以上，按此测算公司今年上半年净利润将不低于10.44亿元以上，每股收益在0.35元以上，这在我们的预期之内。

国内钢材市场价格近期有所回落，公司出厂价格稳定由于前期涨幅较大，经销商心理受宏观调控影响，近期国内钢材市场价格有所回落，最新冷、热轧薄板价格分别比三月下旬的最高点下跌6%和4%，中厚板价格基本持平，预计短期内仍将小幅回落。钢厂价格则相对稳定，鞍钢新轧于4月11日继续调高主要产品的出厂价格，其中冷轧薄板基价上调200-350元/吨，厚板基价上调200元/吨，目前公司冷轧薄板、厚板基价分别比去年年底上涨700元/吨（13%）和400元/吨（10%）。

铁矿石涨价幅度将低于行业水平宝钢代表中国钢厂已与国际三大铁矿石供应商达成协议，2005年度铁矿石进口和约价上涨71.5%（约合140元/吨），由于母公司鞍钢集团拥有国内资源储量最大的矿山，公司铁矿石85%以上由母公司供应，因此鞍钢新轧2005年铁矿石采购价格涨幅将低于主要竞争对手。根据上市公司与母公司的原材料供应协议，铁矿石关联交易价格将不高于前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均价加上从港口到公司的铁路运费，按照这一协议，公司2004年铁矿石采购价约为540元/吨，预计2005年在660元/吨左右，同比上涨22%（120元/吨，图4）。

增发预计于今年6-7月完成公司增发收购方案正在报证监会审批，公司预计在6月份完成的可能性较大，最迟将在7月份完成。本次增发A股融资规模不大，约为20.6亿元（3.42元*6.03亿股），对市场影响较小，而且公司增发收购方案得到政府支持，进展相对顺利。

维持盈利预测及审慎推荐评级我们不对盈利预测作出调整，2005年模拟合并EPS为0.95元，假设增发收购于2005年7 月1日完成，全面摊薄EPS为0.60元。较低的市盈率已反映了钢材价格下跌的风险，维持审慎推荐的投资评级，近期公司A股股价下跌幅度较大主要与宝钢增发有关，机构投资者为了维持钢铁股持仓比重，参与宝钢配售的同时不得不降低其它钢铁股的持仓。

四、医药行业－云南白药一季度业绩回顾－审慎推荐事件: 公司在2005年1季度实现业绩的大幅增长：销售收入5.19亿元，同比增长39.6%；净利润5,009万元，每股收益0.21元，同比增长52.3%；如果刨除去年同期非经营性投资收益来看，公司的营业利润同比增长74.9%。可以说，公司1季度业绩喜人。

简评:

在去年同期饥饿疗法形成的较低基数的基础上，公司药品销售形成大幅增长云南白药主要分为药品生产和医药流通两大块业务，其中药品生产贡献了公司绝大部分的利润，这一部分业务的经营情况直接决定了公司整体的盈利水平。我们在表1中列出了公司药品生产业务中主要产品的销售数据。从中可见： 2005年1季度，公司主要产品实现销售收入1.55亿元，比去年同期大幅增长58%。由于公司在去年1季度已经完成主要产品的全线提价，因此这一销售额的增长也反映了产品销量的增长幅度。其中：

云南白药主要产品－－白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂和宫血宁胶囊的销售额分别大幅增长21%、46%、20%和49%；

而同时，公司在今年稳中心、突两翼（亿）－－保持主要产品的稳定增长和实现白药膏和白药牙膏分别突破亿元的销售目标中，我们看到，白药膏今年首季实现销售收入1,864万元，比去年同期增加6倍多；白药牙膏实现销售收入526万元，是公司从无到有的新增销售。

我们是这样来看公司在今年1季度所实现的销售增长的：

公司在去年1季度完成了对其主要产品的全线提价，平均提价幅度在20%左右。为了保持提价后的平稳经营，公司去年1季度在渠道中非常策略的采用了*饥饿疗法 *，即限制渠道中云南白药产品的供给量，一来消化渠道中尚未提价的存货，二来使渠道对公司产品形成强烈需求，从而缓解经销商对涨价因素的明感性。因此公司在去年1季度形成了一个较低的销售基数，这是公司在今年1季度形成如此大幅增长的一个主要原因。

同时，毋庸置疑，云南白药锐意进取的市场营销和对系列产品的开发，以及其资源型产品所具有的独特疗效和品牌实力，也是公司在今年1季度形成大幅销售增长的原因。

期间费用控制良好，继续保持稳健的财务指标

公司今年1季度的毛利率比去年同期增加1.9个百分点，基本与去年全年水平持平。公司的营业费用率和管理费用率控制良好（表2）。

公司今年1季度的应收和其他帐款回款期34天，存货周转天数98天，基本与去年同期持平（去年同期这两个指标分别为38天和100天）；但由于公司销售收入增幅较大，同时应付帐款的还款天数有所减少，相应增加的营运资金仍然形成了公司在今年1季度负的经营现金流2,160万元，每股经营现金流-0.09元。

公司帐面现金充盈，长短期负债仅2,300万元。

投资建议：维持原有盈利预测和投资评级我们维持对云南白药原有的盈利预测： 2005年主营业务收入22.5亿元，同比增长23.0%；净利润2.11亿元，每股收益0.87 元，同比增长23.3%； 2006年主营业务收入25.2亿元，同比增长12.0%；净利润2.47亿元，每股收益1.02 元，同比增长17.0%。

我们认为，公司在今年1季度的业绩增长具有一定的特殊性，这一增长幅度难以贯穿在其今年全年的业绩中；因此，提醒投资者对公司全年的业绩增长形成合理预期。从表1中可见，我们预计云南白药的核心业务－－药品生产在全年的销售收入为7.25亿元，同比增长29%：其中①公司几个主要产品的年增长率的预测假设基本在20%左右； ②而我们对两个*突两翼（亿）*产品－－白药膏和白药牙膏的销售预期分别为5,700 万元和2,000万元，这一预测值大幅低于公司自己的预计目标；我们会密切跟踪产品的销售数据来调整我们的预期，但至少目前来看，我们认为我们的预期是合理和谨慎的。

基于我们的盈利预测，该股2005年和2006年的预测市盈率分别为25倍和21倍。从公司优良的产品资源、良好的资产质量和其所呈现出的可持续发展的潜力来看，我们认为该股目前价位尚在合理的估值区间之内。我们看好公司长期的发展趋势，但顾虑公司复杂的股权结构，维持审慎推荐的投资评级。

五、医药行业－天士力一季度业绩回顾－审慎推荐

事件:

天士力公布05年1季度业绩:

实现主营业务收入2.20亿元，同比增长11.5%；

实现净利润2,546万元，每股收益0.089元，同比增长14.5%。

简评:

主营业务收入增长11.5%，业务结构调整带来整体毛利率继续下降

公司在今年1季度，药品生产实现销售1.78亿元。其中，近1.3亿元左右的销售收入仍然来自复方丹参滴丸，该产品在今年1季度实现7%左右的销售增长，基本进入产品成熟期；养血清脑颗粒实现销售收入3,000万元左右，增长40%左右；荆花胃康胶丸仍然处于市场启动阶段，尚未实现明显的规模销售。

公司在今年1季度，医药流通实现销售收入4,237万元，医药流通业务的增长仍然快于药品生产的销售增长。可见，在公司的主营业务结构中，毛利率很低的流通业务（当期毛利率仅有3.14%）的占比在不断增加；另外，在公司药品结构中，低毛利率的产品占比也在不断增加，这些都拉低了公司整体的毛利率水平。公司今年1季度的整体毛利率为56.1%，比去年全年平均水平下降3.5个百分点。因此，尽管公司实现了两位数的销售增长，但主营业务利润同比下降2.7%。据我们了解，仅就复方丹参滴丸而言，其零售价格和出厂价格仍然坚挺，利润空间维持较高水平。

期间费用下降带来业绩增长公司今年1季度，在销售收入增长的情况下，营业费用比去年同期减少1,600万元，营业费用率大幅下降11.2个百分点；管理费用率基本与去年同期持平，管理费用比去年增加500万元。公司期间费用的大幅下降是其在今年1季度实现净利润增长14.5%的最重要原因。

资产负债表的相关指标并不理想公司的应收帐款和存货再度高启。应收和其他应收帐款3.20亿元，回款天数131天，尽管与去年1季度138天的回款期大抵相同，但比去年全年69天的回款天数有明显增加；存货1.04亿元，周转天数99天，同样，其与去年1季度的周转天数104天相当，但比去年全年59天的周转期有明显上升。在这里，我们认为，不排除公司具体的销售模式形成了应收帐款和存货的季节性表现，未来季度指标尚有待跟踪。

由于公司去年和今年的投资项目较多，在建工程高达3.62亿元，公司未来的折旧费用将有明显上升。同时，公司再次增加短期负债1.11亿元，短期负债达到5.65亿元，当期财务费用比去年同期增加近600万元。

公司的经营现金流2,324万元，基本正常，与净利润持平，每股经营现金流0.08元，主要是当期较大的折旧费用抵销了当期营运资金的增加。

投资建议：

我们仍然要再次强调，2005年仍然将是公司调整和积累的一年我们认同公司在新产品上的投入和准备，但在2005年、甚至是2006年，这些产品并不会有效的缓解公司产品结构单一的风险。我们在近期拜访了上海天士力生物产品中心，我们了解到尿激酶原在2007年之前尚难以形成规模销售；而中药粉针在2005年底可能只能完成一种产品的生产认证，在2005年不会形成明显的销售贡献；而荆花胃康胶丸的市场销售情况目前还不明朗。因此，尽管养血清脑颗粒在今年将继续其40－ 50%的快速增长，成为公司快速跟进的放量产品，但这是还难以在短期内缓解公司产品结构性问题：2005年，公司80－90%的主营业务利润仍将来源于复方丹参滴丸。至于，公司能否在2006年通过产品结构调整和新产品快速跟进形成其经营上的拐点，尚需进一步的密切跟踪。我们建议投资者对公司新产品的销售情况和其对盈利的增长拉动形成合理预期。

我们维持原有的盈利预测，2005年和2006年的每股收益分别为0.70元和0.83元。基于我们的盈利预测，目前该股2005年和2006年的预测市盈率为20倍和17倍。我们认为，在考虑该股母公司多元化风险和自身再融资风险后，其合理的估值水平应该在未来1 年期盈利预测的18倍上下，目前股价基本处于平衡价位左右，短期股价上涨缺少空间，而其中期股价的增长动力将主要来源于公司2006年发展前景的逐步明朗化。从公司长期的发展来看，我们维持对该股审慎推荐的投资评级。

六、白酒行业－五粮液一季度业绩回顾－中性

一季度盈利同比小幅增长公司一季度销售白酒4.14万吨，同比增长9％；实现销售收入24.7亿元，同比微增 0.8%。春节因素并未使公司受益，相反高价酒销售收入同比减少3.4%，我们认为这与去年一季度公司过于追求高价酒销量增长而向市场大肆压货造成高价酒销售虚高有关（去年一季度公司高价酒销售占全年高价酒总收入的比重为46.6%，大大高出往年35 ％左右的正常水平）。仅管高价酒销售收入同比下降，但公司在高价酒市场价格的稳定，中低价位酒销售结构的进一步改善以及生产成本控制等方面仍取得一定成效，使得一季度综合毛利率同比提高6.7个百分点。一季度公司销售费用同比大幅增长28 ％，结合所得税有效税率同比上升近3个百分点的事实可以看出，激烈的市场竞争导致公司加大了广告与促销投入。一季度公司实现净利润4.13亿元，同比增长7.7%（表 1）。

仍处在策略与改革探索期我们认为公司目前仍处在经营策略与产销改革的探索期。经营策略上的压力主要来自：公司在过去十年间陆续走过1）依靠品牌繁衍推动产销量持续快速增长，以及2）通过产品结构优化提升企业盈利能力与盈利增长等两个不同阶段，目前正面临后继发展策略的真空期。而公司产销改革所面临的障碍则可能包括：1）高层管理人士的频繁更替，2）内部员工低落的士气与工作积极性，3）公司在营销领域长期积累下来的惰性与老大作风，及其4）略显僵硬的人才引进机制。由此看来，公司需要更长磨合时间以适应始于03年末的产销改革与人事调整。

由于公司高价酒销售构成中餐饮与零售渠道比重较大，因此其高价酒产品的消费者价格敏感度总体偏高，提价压力也相对较大。我们同时注意到自03年三季度末公司提价至今，高度五粮液酒的市场平均销售价格从未达到过公司预期的水平，因此我们预计 05年内公司再度提高五粮液酒出厂价格的可能性很小，05、06两年公司年均盈利增幅的合理预期应在10% 左右。

MBO与国有股回购传闻可信度不高近期媒体有关1）公司欲做国有股回购以及2）通过减持部分国有股实现MBO的传言我们认为不太可信。首先，即使以每股净资产价格回购国有股份，截至05年一季度末公司帐面余留现金仅够支付18％的公司股权，回购显然无助于国有股减持，而且也与地方政府的利益诉求相悖。此外，公司用人机制尚且如此僵化，很难想象政府会允许其现有管理层实施MBO，更何况国家政策才对此有所限制，这将大大提高执行成本与执行难度。

估值略显偏高，维持中性评级当前股价下公司05年预测市盈率为21.5倍，隐含的未来十年间盈利年均复合增长率为 12.3%。估值略显偏高，我们维持中性评级。

七、汽车行业－宇通客车一季度业绩回顾－审慎推荐

要点：

宇通客车公布2005年一季度经营业绩：实现主营业务收入为7.4亿元，同比增长29％，净利润为2787万元，每股盈利为0.136元，同比增长35%,，摊薄后每股收益 0.10元。

产品结构提升带来的单车平均售价上升13％和销量增长14％是1季度收入高增长的主要动力，但毛利率的大幅下降4.3个百分点（单车成本同比大幅上升4.2万元，环比也飙升3.4万元）抵消了收入增长，毛利仅微增3％。

原材料成本的上升不足以解释单车成本的大幅上升，利润的增长主要来自费用率的大幅度下降。我们需要和公司进一步沟通以探询费用率下降的可持续性以及毛利率大幅下降的原因。

获得出口订单以及五一前的销售旺季保证2季度公司的销量增长，我们预计，2季度业绩仍将保持稳定增长。

我们的盈利预测低于市场普遍预期9％以上，主要原因在于我们没有考虑地方政府从2005年起每年约2千万的财政补贴。

基于我们的盈利预测，目前2005年市盈率水平为14倍，我们维持审慎推荐评级，公司5.2%的现金分红收益率具有一定吸引力。审慎的理由除了估值上的考虑以外，公司股权结构引发的大股东与流通股东利益不一致、关联交易以及财务透明度问题是我们所最担心的公司面临的风险，

八、汽车行业－福田汽车一季度业绩回顾－推荐

要点： l 福田汽车公布2005年第一季度业绩，与我们预期一致。实现销售收入41亿元，比去年同期微增2％，净利润3489万元，每股收益0.076元，同比增长49％。 l 1季度收入微增情况下，公司毛利率略有提升，期间费用及营业外收支各项基本与去年持平。 l 钢价上涨的影响将会在2季度进一步体现。2004年公司平均单车用钢0.56吨，我们2005年盈利预测中充分考虑了钢价上涨的影响，我们预计平均单车成本上升3169 元。成本上升对业绩的压力并没有市场想象的那么大。我们的依据如下： 1）轻卡自 2季度涨价、重卡供应商降价均有助于维持稳定的毛利率。2）内涵式增长策略下，公司将进一步进行成本控制，优化配套资源，从内部挖掘利润，例如降低有效税率等。3）高端轻卡推出，重卡比例提升带来产品结构进一步调整。 l 我们维持2005年0.6元的每股收益预测，目前7.4倍的市盈率水平、1.0倍的市净率水平，我们认为公司价值被低估，重申推荐。参照国际商用车公司估值，我们认为目标市盈率水平在12倍左右比较合理，目标价位7.3元。 l 风险提示：1）公司面临的最大风险来自钢价的大幅上涨，2）2006年，如果欧曼厂与戴克的合资能够实施，长远来看虽然能够提升公司核心竞争力，但股权比例如何分配将给2006年的业绩造成一定不确定性。3）除此之外，公司的投资者关系处理有所欠缺，对公司股价表现有所牵制。

九、银行行业－华夏银行2004年业绩回顾－回避

要点：

04年华夏银行实现每股收益0.24元，同比增长约27%，主要推动因素为贷款规模的平稳增长。

华夏银行竞争能力没有表现出明显的提高，尤其是在零售银行业务、中间业务方面，中间业务收入占比下降。

不良贷款的清收、转化力度的加大和规模的增长使不良比率有所下降，但不良贷款余额上升，大幅增长的关注类贷款也表明贷款恶化风险加大。05年1季度逾期贷款余额继续上升。

04年准备金计提力度不大，准备金覆盖比率仍低于同业水平，可能会困扰未来盈利增长。

05年1季度经营情况一般，每股收益0.074元，同比增长17%，但存款增长乏力，规模下降。我们预测05年实现净利润11.61亿元，每股收益0.28元，同比增长约14%。

华夏银行在05年将引入外资战略股东，这有助于其改善公司治理结构，提升经营管理水平，但成效大小有待观察。

准备金计提不足、竞争能力不强、盈利水平不高，这些影响华夏银行估值水平的负面因素没有表现出明显改善的迹象。而且考虑到今明两年可能实施的8.4亿股的增发，继续维持回避评级。

br717 发表于 10:47:56 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-18

06:43:17 传：盐田港(000088) 中金关注 -[ 中金 ] http://homehis.cfi.net.cn/(kn5qjk55vpyunri01hgxkr45)/newspage.aspx?id=20050418000160 br717 发表于 06:43:17 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-17

19:12:59 一个中金报告很全的网站 -[ 中金 ] http://www.nicfc.net/bbs/list.asp?boardid=4 br717 发表于 19:12:59 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-17

16:58:54 中金公司-中金早报（4月15日） -[ 中金 ] 中金公司-中金早报（4月15日）

中金公司将出版的研究报告有：

一、宏观经济－货币政策需防患于未然要点：

2005年3月份人民币贷款余额增速继续下滑，同比增长13%；广义货币M2增速基本与上月持平，同比增长14%。

商业银行的风险意识的增强以及更严格的资本充足率约束而产生的慎贷行为是贷款增速持续下滑的原因之一。央行下调备付金利率的措施并未取得明显的效果。 宽货币，紧信贷的局面可能仍将维持。海外资金的流入也是造成这一局面的另一原因。

中长期贷款的增速？投资反弹的压力依然较大。为抑制投资、特别是房地产投资增长，我们认为提高利率是更有效的方法。虽然首付比率的提高或者其他行政措施也能有效控制总需求的过快增长，但效果≠“效率”。提高利率或采用税收工具等价格型手段将更有利于经济中效率的提高。

住房贷款利率上调之后，近期其他一些对需求方进行调整的配套措施有可能被更多地运用，包括税收及行政措施，以充分发挥利率与财税等政策组合拳的效果。然而，鉴于当前通胀压力依然很大，房地产价格持续上涨，经济出现反弹的迹象，我们认为2季度利率将上调27个基点。

当前中国需要更谨慎的货币政策，以防患于未然。我们认为央行应继续提高利率，降低中国经济的体温，同时也为将来经济可能出现的调整留出更大的政策空间。

二、纺织行业－鲁泰A05年一季度业绩回顾－审慎推荐

事件：鲁泰公布了2005年1季度的业绩：公司实现销售收入5.11亿元，同比增长36%；主营业务利润1.61亿元，同比增长31%。净利润8005万元，同比增长8%。每股收益为0.19 元，达到我们全年预测的26%，比原先预计的0.20元以上稍低。

简评：产品毛利率环比继续回升。低棉价因素在2005年1季度的业绩中继续得到体现，公司产品毛利率水平环比提高达到2.4个百分点至31.6%。其中，衬衣用色织布的毛利率水平提高了2.7个百分点至31.7%。公司产品价格则尚未出现下降的趋势。由于出口订单依然保持旺盛的势头，色织布的价格与去年基本持平（2.4美元/米），衬衣加工费还上涨了1美元/件，达到49美元/件。由于春节因素，出货数量环比略有降低，导致销售收入环比下降4%。财务费用大幅度增加。公司1季度财务费用高达0.22亿元，超出我们的预期。高达1.6 亿元的新增固定资产投资导致公司负债居高不下是主要原因。公司的经营活动现金流量净额仅有不足5000万元，显然不能够支撑目前的投资规模。公司的总资产负债率由 2004年的56%继续提高至60%。由此看来，加快落实10.5亿元的可转债融资是降低公司财务风险和保证未来高分红比例的必要条件。维持2005年0.74元/股的盈利预测不变

由于出口竞争会加剧以及欧美可能对中国衬衣出口重新设限，我们判断鲁泰出口衬衣用色织布的价格存在下跌的可能性；加上我们预计棉花价格后势将是震荡整理的格局，估计公司产品的成本继续改善的可能性很小；因此，我们不准备调高我们原先对公司产品的毛利率假设，维持对色织布29%和衬衣30%的毛利率假设不变。

由于公司出口到欧美的产品只占到10%，我们欧美对衬衣出口设限对公司总体销售量的影响不大。再说，公司目前订单已经排到8月份，我们因而对公司2005年的销售量依然充满信心。

公司与香港联业合资成立的鲁丰织染有限公司于3月份如期投产，预计2005年将能够贡献1500万米的印染面料；公司第三条液氨生产线也能于二季度正式投产。预计这两个项目也能给公司带来一定的利润。

重申审慎推荐的投资评级。基于我们的预测，公司2005年的市盈率仅为13倍。虽然公司受到可转债融资、人民币可能升值以及欧美将对纺织品重新设限的负面影响，但这种估值水平对于一个股息收益率接近4%、透明度高且具竞争优势的企业而言，我们认为仍然偏低，故重申审慎推荐。

三、汽车行业－长安汽车04年业绩回顾－中性

要点：

长安汽车公布2004年业绩，比我们预期高2.5%。2004年实现销售收入185.3亿元，同比增长29%，净利润为13.2亿元，每股收益0.81元，同比下降9.2%。分季度来看， 2004年度3季度和4季度净利润分别同比下降32％和16%。公司宣布分配预案：每十股派发现金红利3.2 元（含税）。

长安汽车净利润与2003年比下降幅度相对较小的主要原因在于长安福特自2004 年开始贡献利润，约4.5亿元,而其2003年利润贡献仅为40万元，几乎可以忽略不计。

虽然长安本部微车业务和长安铃木销售分别增长18％和10％，但受累与行业价格战和成本上升，利润同比均下降分别为超过35％和26％左右。

2005年，作为公司主要利润来源的微车业务仍将面临来自上汽通用五菱的激烈竞争，两个合资轿车公司难有突出表现，自主品牌轿车前景目前并不十分明朗，公司发展最大的亮点可能来自新的资产收购。

我们将与今天参加公司的业绩发布会之后正式对公司盈利预测进行调整，鉴于 2004年业绩与我们预期基本一致，我们初步预计调整幅度不会太大。合并江铃汽车报表后，对其净利润的影响仅为5％左右。

我们预计，乘用车行业2季度开始销售将有所回升，但全年利润下滑局面还是难以逆转。2005年长安汽车最大的亮点将来自新的资产收购。鉴于目前行业仍处于弱势之中，虽然公司市盈率水平较低，但我们维持中性评级。

四、医药行业－丽珠集团05年一季度业绩回顾－审慎推荐简评:

公司公布05年1季度业绩：公司的业绩增长基本体现了其目前阶段管理出效益的发展思路；期间费用下降和少数股东权益的减少是形成业绩增长的主要原因。

实现主营业务收入4.21亿元，同比增长3.3%，环比增长2.5%。

实现净利润3,225万元，刨除去年同期出售丽益和科益的投资收益3,080万元和调整税收因素，同比增长5.2%，环比增长28.1%。

1．产品销售情况平平，基本没有实现增长从细分产品的销售情况来看：在制剂药方面，公司的老产品如丽珠得乐和丽珠肠乐等的销售额均出现了不同程度的下降，反映了这些产品的逐渐老化；而较新的产品如抗病毒颗粒、脑力隆和丽珠威均出现了一定的增长，但增长动力并不强劲。原料药在量增价减的共同因素下基本保持了原料药销售额10%左右的增长，同时新合并的福兴医药又带来了原料药销售额近20%的增长。

2．产品结构的调整带来整体毛利率下降毛利率明显较低的原料药份额的增加拉低公司整体毛利率至44.0%，分别比去年同期和上一季度下降了6个和5个百分点（表1）。

3．期间费用明显下降公司的营业费用率仅为20.4%，比去年同期下降了4.5个百分点，节约费用1,600万元左右，公司在营销队伍上的整合带来了明显的效果；公司的管理费用率为13.1%，比去年同期下降了近1个百分点，节约费用300万元左右。

4．增资下属核心企业，减少少数股东权益公司在去年基本完成了对其下属核心资产股权收购，少数股东权益减少300万元左右。

我们对公司在1季度呈现出的经营情况，有以下几点感觉：其一，公司的销售增长仍然缺乏动力。在很长一段时间里，没有新产品和经营模式创新作为驱动因素，公司看来只能呈现给我们通过节约费用带来的业绩增长。其二，公司的经营情况比照去年下半年的两个季度还是有明显的改观。在经历了抗生素产品价格下调和行业紧缩性调整之后，公司的盈利能力在不断恢复，一些盈利指标（营业利润率和净利润率）都有明显的提高（表1）。其三，公司仍然处于调整阶段，企业在经历内部变革后仍然需要一段时间进行调整，而企业的发展过程往往比投资者期待的要慢。我们也是基于这个原因，认为公司的经营情况仍然值得投资者继续关注和跟踪。

投资建议：从1季度的经营情况来看，我们考虑以下两个因素：其一，对于丽珠集团，1季度是个常规的淡季（当然，由于2003年的非典和2004年抗生素原料药价格的波动，这一季节性在过去两年中表现的并不明显）；其二，公司从去年3季度经历了最困难的经营阶段后，盈利能力逐季好转，因此，我们认为，公司全年0.50元的盈利预测应该能够实现。我们维持对公司原有的盈利预测。

考虑到公司在今年可能完成的10:6的低价配股计划，我们认为该股中短期的平衡价位在8.0元左右（请参见我们前期的报告），目前的股价基本在这一平衡价位附近，中短期内股价上涨空间有限。

我们从丽珠集团长期的发展潜力和其在营销网络上的核心竞争力考虑，维持对该股* 审慎推荐*的投资评级。值得指出的是，公司未来1－2个季度将成为我们判断企业发展势头的关键时期；如果公司在销售增长上仍然乏善可陈，我们认为，其只靠费用节约维系的未来增长动能可能将非常有限。

五、通讯设备行业－中兴通讯投资者见面会及两项公告－推荐

事件:

1 中兴通讯于4月14日在香港举办了2004年业绩汇报投资者见面会。 2 中兴通讯于4月14日发布两项公告

中兴通讯针对近日媒体所报道称中兴本公司将通过发行债券和银行贷款等方式融资人民币300亿发布澄清公告。

近日，中兴通讯与印度公司Atlas Interactive India （Private） Limited 签订了宽带网络设备供货合同。

简评:

中兴通讯投资者见面会 - 根据管理层的预期，我们分析如下：

正面因素： 1 销售收入将有望持续增长。

公司将继续提高国内外市场份额。从目前的情况看，公司在海外市场，尤其是南亚、东南亚、非洲的市场占有率均保持上升趋势。从2005年第1季度的情况看，海外签单要高于去年同期。

公司认为虽然2005年国内电信运营商Capex计划同比略降，但公司将依靠提高各类产品的市场份额使国内签单及收入保持稳定。出于保守的原则，我们在模型中还是计入了10%的国内签单的下降。

无线通信产品将可能保持增长。其中PHS系统产品占无线通信产品销售收入的比重将下降10个百分点；但CDMA及GSM的海外销售量将有所提高。

交换及接入、数据及光通信产品的销售收入将继续保持略增的趋势。

通信软件及其它业务收入及签单将可能保持增长。2005年国内运营商Capex结构有所调整，运营商在固网智能化改造、各类新业务开发方面的需要较大，从而带动相关通信软件、智能网等业务的发展。

1 总体毛利率有望保持稳定。

移动产品毛利率可保持平稳，主要原因有：①海外销售比重的上升。②无线产品中毛利水平较低的PHS系统产品占收入比重的下降。③CDMA及GSM等毛利率较高的产品占收入比重将有一定上升。

交换及接入产品毛利较将保持稳定。

数据、光通信产品的毛利水平将可能稳中略升。数据产品2004年的毛利率属于行业正常水平，2005年将保持稳定。但预期享有较高毛利率的光通信产品占该业务的比重在2005年将有所提高。主要原因是：①运营商提前为3G网络建设作准备，国内 2005年在光通信方面的投资将可能有所提高。②光通信产品海外销售收入将有所提高，而海外销售的毛利率将至少比国内高10个百分点左右。

手机业务毛利率将保持稳定。由于2004年公司计提了一定拨备，2005年将可能部分冲回。另外，公司将加大自主研发的比重来减少成本。

1 公司将继续控制费用率。预计SG&A费用率将可控制在18%以内。 2 公司在坏账计提等方面保持保守性原则，各项准备金计提比例为18%。 3 税收优惠将继续保持。公司的控股子公司中兴软件目前享有2年免所得税（公司正在申请5年免税）及软件企业征收增值税后对实际税负超过3%的部分实行即征即退的优惠政策。

负面因素： 1 手机产品销售收入将继续保持增长。而由于手机业务毛利水平低于系统产品，其占销售收入比重的提高将对公司总体毛利率形成一定负面影响。另外，公司将投入销售收入的2%（约4亿元左右）作为手机品牌的建设费用。 2 海外业务风险较大。国际合同变数较大，因此需要保持一定的坏账计提比例。

维持盈利预期及投资评级我们继续维持对2005年1.50元的盈利预期，并维持对该股长期推荐的评级。

风险因素总体上看近期的风险因素主要是由于中国电信业重组为电信投资带来一定的不确定性，如：中国联通在CDMA网络建设投资方面有所停滞。

与印度运营签订宽带设备合同有一定的战略意义中兴通讯将向Atlas India提供总金额约为2.09亿美元的宽带网络设备，涉及ADSL、 IPTV等产品。公司于去年已与Atlas India签定了为4个城市提供IPTV设备的定单，本次定单范围扩大到38个城市。 1 有利于公司提高在南亚市场的占有率。印度地区市场潜力巨大，是各厂商所关注的重点发展中国家之一。公司在该市场取得较大规模定单有利于公司在该地区扩大影响，并进一步提升市场占有率。 2 有利于公司在全球IPTV市场的突破。本次大规模定单的签署也充分证明了公司在IPTV这类新业务产品上已取得了相当的突破。为该运营商成功组网后，将有利于公司IPTV产品业务在全球范围的推广。

六、零售行业－华联综超：基本面向好趋势明显－推荐

要点：与其它公司的基本面比较：

和大商股份一样，华联综超历史上体现出了较好的业绩提升趋势。这些记录使其盈利预测具有较大的把握性，而我们认为苏宁电器和华联超市的未来业绩相对而言仍有一定的不确定性。

相对于大多数A股零售商，华联综超已基本突破了其它公司正在面临的两个挑战-- 跨区域发展机制和大型门店管理能力的建立。今后几年中，其它公司可能会由于跨区域发展和大店经营能力不足而导致业绩的下降，而华联综超在这方面的业绩下行风险则不大。新气象：

公司新任董事长陈耀东先生注重从网点布局、选址方案、商品结构调整、集合采购和存货控制等方面理顺和细化经营管理流程，主张各门店的内生增长和外部扩张并举。我们认为，这些措施符较为切实可行，也符合公司 向好趋势已体现出来，但盈利仍然与行业较好水平有一定差距的现况。

其母公司北京华联集团与新加坡凯德置地（Capital Land）达成合作协议，共同开发商业物业。这不仅给华联综超提供了在较低资本支出下增加网点的机会，同时双方的合作也有利于提高选址的科学性，从而帮助公司占据优势商圈。投资建议：虽然我们目前的业绩预测略显保守，但在增发预期下我们暂不做向上的调整，希望能够在较低的盈利预期下仍能够体现出该股仍然具备投资潜力。即便是考虑到增发的影响，该股目前价位对应的2005-2006年预测市盈率为20.8 x 和16.4x，PEG值0.69x，仍低于香港上市的可比公司水平（2005年市盈率22x、 2006年18 x ；PEG 0.84 x）。我们重申对该股推荐的投资评级。

七、机械行业－三一重工04年业绩回顾－审慎推荐

要点：

三一重工2004年的全年业绩略低于我们预期。公司全年实现净利润3.27亿元，基本和2003年持平，相对应的每股收益为1.36元，比我们的预期低6.9%。公司的分配预案为每10股转增5股，并派发现金红利1元（含税）。

受到宏观调控的影响，公司在04年下半年的业绩表现和其它工程机械企业类似，收入和净利润均出现一定幅度的同比下降。三一重工04年下半年的收入和净利润分别同比下降6%和30%，其中四季度单季的同比下降为7%和45%。

预计在2005年，我国的工程机械市场将继续受到固定资产投资增速下降的较大影响，因此我们预计公司明年的收入增速将下降至3%左右，主营业务利润率则下降1个百分点至30.7%。调整后，我们预计公司在2005年将实现净利润3.2亿元，同比下降 2%，比我们先前的预测低10%。

根据我们的预测，公司目前股价相对应的2005和2006年市盈率水平在13.5倍左右。我们认为公司在行业内明显的经营体制、管理能力方面的优势可以令公司相对其它的工程机械企业享有一定的溢价，因此仍然维持对公司审慎推荐的投资评级。不过受到羸弱的行业基本面的影响，以及今年上半年预计公司可能会出现较大明显的同比下降，因此短期内该股仍缺乏明显的上升动力，更适合作为一个交易品种。

八、机械行业－中联重科05年一季度业绩回顾－审慎推荐

要点：中联重科今日公布了第一季度季报，录得每股收益0.14元，基本符合我们的预期。公司在一季度共实现销售收入7亿元，净利润7,065万元，分别相比去年同期下降14%和 34%，分别占我们对公司全年预测的18.5%和19.4%。

评论：

市场仍然低迷，收入同比下降。受到宏观调控的影响，工程机械市场在今年一季度仍然出于调整阶段，需求未见起色。公司今年一季度的收入相比去年同期同比下降了14%，和去年4季度相比则环比下降了9%。其中混凝土机械受宏观调控的影响较为明显，同比下降了21%，起重机械相对较好，同比下降了10%。

毛利率回升。和去年四季度相比，公司今年一季度的毛利率则明显回升，达到了26.1%，相比去年四季度的24.7%提高了1.4个百分点，并基本和去年1季度持平。从不同的产品来看，混凝土机械的毛利率提高最为明显，由去年四季度的18.1%提高到了29.3%，我们相信这主要是因为在其混凝土机械产品组合中，毛利率水平差别极大的泵送类产品和搅拌运输车的比重发生变化所造成的。公司各类产品的具体价格水平目前应该基本保持稳定，没有过多的变化。

现金流表现不佳。公司今年一季度的经营活动现金流为-1.33亿元，其中公司1 季度的应收帐款余额相比去年年底增加了1亿元左右，周转期也达到了130天，相比去年的水平大大提高。这一点是目前我们最为担心的，由于目前市场情况低迷，因此公司为了促进销售，其货款的回收期相比以前有所提高，不过也同样会使得公司在今后面临更多的坏帐风险。

估值较低，不过……。根据我们的盈利预测，公司股价目前相对应的05年和06 年市盈率水平只有9.3倍，其估值水平相对于国际上的工程机械类企业有约20%的折价，同时在国内的工程机械类企业中也处于低端。我们认为公司在国内工程机械类企业中的竞争优势仍然是比较明显的，中国的工程机械市场的长期增长潜力也大大优于大部分的全球其它地区，因此我们认为公司的价值水平仍被低估，维持对该股“审慎推荐”的投资评级。不过考虑到一方面，公司目前正在进行中的增发方案，可能会对公司的股价上升带来一定的压制作用，另一方面，工程机械市场在今年以内仍将保持低迷，而今年第二季度由于去年同期的高基数，净利润也仍将同比下降，因此我们认为短期内该股票仍然更适合作为交易品种。 br717 发表于 16:58:54 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-08

13:12:00 中金公司-中金早报（4月08日） -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=60904&extra=page%3D1 一、电力行业－华能国际：一季度发电量同比提高47％，业绩可能年同比基本持平－审慎推荐事件：华能国际公布了其2005年一季度电量，合并口径发电量达到361亿千瓦时，年同比增长47％。综合考虑煤价和其他成本因素，我们认为华能一季度盈利可能同去年基本持平。评论：

电量表现符合预期。华能一季度合并口径发电量达到361亿千瓦时，同比增长47％。主要由新增机组推动。主要是去年公司收购的井冈山等6座电厂，加上新投产的沁北榆社机组，华能合并口径装机容量提高了50％；这显示公司第一季度机组平均利用率下滑了3个百分点左右。即使同去年第四季度相比，公司利用率也下降了2％左右。这种温和的利用率下降显示了预料中的全国电力供需形势的改善，在全国具有普遍性。预计全年全国装机容量提高16－17％左右，对应电力需求增长12－14％，利用率将出现3－4个百分点的下降。唯一的亮点，在于山东机组的良好表现。由于当地供求形势走势同全国周期性不同，当地的济宁、威海、辛店等电厂利用率明显提高。这同我们先前的在华电国际上市时的判断也是一致的。
沿海煤价一季度相对平稳。由于西煤东运通道能力提高，加上电厂对于今年的价格上涨供应紧张准备充分，一季度沿海地区煤价走势相对平稳，部分港口存煤较多，秦皇岛价格也出现一定的回落。这为华能等沿海地区独立发电商的稳定经营提供了基础。我们预计2005年中国沿海煤价同内地煤价相比涨势可能略低，原因有二：第一，沿海市场合同采购今年准备较为充分，煤炭运输形势（铁路＋海运）都比去年形势宽松；第二，去年一来，沿海煤价上涨主要由需求推动，内地地区煤价上涨滞后于沿海，煤炭流通环节产生了大量利润，在终端煤价基本稳定的情况下，定价权上移（价格上涨主要动力变成产地供给不足推动），中间环节利润首先将被削减，其后才会传递到终端。但是，我们需要密切关注近来安全大检查给煤价带来的影响，进入5－6月后，沿海煤价的疲软态势可能削弱。
基于对于华能国际电量和成本的判断，我们预计公司2005年一季度业绩可能同去年基本持平。由于同去年1季度相比，公司规模和成本相差过大，我们选择去年第四季度作为估测的基础。同去年第四季度相比，公司权益电量增长1％；按照敏感性分析，如果不考虑其他因素影响，公司盈利可能因此提高1个百分点左右。另一个主要因素是煤价。公司2004年3季度和4季度煤价基本稳定；公司披露2005年电煤合同谈判价格基本在去年9月底基础上把涨幅控制在国家发改委要求范围内（8％），季度环比拖低盈利12－14个百分点。另外，公司第一季度结算电价按照季节性因素一般好于第四季度，保守估计，如果平均结算电价高1个百分点，可以提高盈利5％。综合以上两个因素，公司盈利可能季度环比降低6－9％，对应每股盈利0.115-0.119，比去年第一季度（0.116元）基本持平。虽然公司今年大修等费用可能提高（2004年为8亿元，比03年降低一亿元），但可能分季度计入成本（尤其等到电价落实），不至对我们以上的判断产生重大影响。
公司05年一季度电量和业绩表现可能好于市场预期，我们维持对于华能国际“审慎推荐”的投资评级和目前的盈利预测。但是需要指出的是，华能的业绩表现并不具有行业代表性。第一，依靠大规模收购和新建机组投产，华能2005年1季度相对于去年同期接近50％的容量和电量增长，但是这种增长速度和动力不可能是行业内普遍现象。第二，华能2005年煤价控制比行业内其他公司要好，两个层面的原因：首先是公司2004年基数非常高，使得2005年的成本控制显得相对富有成效；第二，华能处于东部沿海地区，近期煤价走势相对于内地疲软。我们认为行业内的交易投资机会还要来自电价调整的落实。二、港口行业－盐田港：华能国际一季度发电量同比提高47％，业绩可能年同比基本持平－审慎推荐要点：
2004业绩应基本符合预期
2004年盐田国际一、二、三期共完成集装箱吞吐量625.8万TEU，与我们预期基本一致。我们预计一、二期将分得约450－460万TEU，实现净利润约22亿元，同比下降13％。盐田港A的投资收益预计也将同比例下降到6.1亿元。其它业务基本保持稳定的增长。综合起来，我们维持公司2004年净利润同比下降8％到7.1亿元的预测。
2005年业绩将难有起色
盐田一、二期2005年集装箱吞吐量可能低于我们预期。西港区码头公司开始运作时间较我们预期要晚，预计全年完成箱量也将低于我们原来预期。另外惠盐高速2005年收费收入将受负面影响。这些负面因素将使公司2005年盈利与2004年基本持平。一季度业绩还可能出现负增长。
盐田港的长期竞争优势难以取代
船舶大型化的趋势日益明显，盐田港优越的自然条件和充足的箱源使船公司能实现较明显的规模经济，自然成为班轮公司在华南除香港之外的首选港口。欧美远洋干线准枢纽港的定位也将使盐田港在与西深圳和广州港口的竞争中立于不败之地。
盐田港三期A资产收购可以预期，盈利贡献巨大
盐田港三期A的收购时间将取决于深圳市政府的推进力度。但无论如何，2005年底出现实质性进展的可能性是很大的。一旦于今年内完成，将推动2006年全年EPS增长90% 以上。
维持“短期审慎推荐，长期推荐”的投资评级三、金属行业－铝铜行业投资策略：盛极而衰与否极泰来要点：
中长期铝和铜行业投资策略取决于其价格所处的周期位置，及公司主营业务所涉及的不同价值链。我们建议投资电解铝型企业，回避氧化铝型企业，捕捉电解铜型企业的交易机会。
中国铝行业中有两类主营业务在价值链上区别非常明显的企业：单纯电解铝型生产企业和单纯氧化铝型生产企业，其业绩分别取决于原铝-现货氧化铝价差和现货氧化铝价格：
电解铝型企业将从行业的复苏中受益，业绩不断回升。2005年国内原铝-现货氧化铝价差将达到周期性底部，06-07年开始上升。价差的扩大来自中国氧化铝需求增速下降和原铝，现货氧化铝价格的弹性不同，值得注意的是，03年8月后，国内已无新建电解铝项目使得07年以后氧化铝需求增速大幅下降。
氧化铝型企业和一体化铝业公司业绩将开始下降。2005年上半年国际和国内原铝价格，氧化铝现货价格将维持在周期高点，下半年震荡下行，05年均价略高于04年，但中国原铝价格05年均价将低于04年，铝市场从供求缺口转为供应过剩是价格见顶的决定力量。产能的增长主要来自澳洲，拉丁美洲和中国。
中国铜行业中，企业主营业务在价值链上集中度的区别并不明显，基本涵盖了整个铜生产的价值链，但原料自给率较低，一体化程度不高，其业绩取决于精炼铜价格和铜精矿加工费(TC/RC)的共同作用，利润将缓慢下降：
一体化生产部分利润将下降。2005年年中左右精炼铜价格将达到本次周期的高点，其后波浪式下跌，05年平均价格将高于04年，全球阴极铜市场从供不应求到供过于求的变化使铜价从上升转为下跌，产量增长主要来自中国，智利和印度；矿产铜是产量增长的主力。
铜冶炼部分利润将上升。2005年国际铜精矿市场TC/RC(粗炼/精炼费)现货价格将继续上升，在05年底或06年一季度创出历史新高，并将继续在高位震荡，05-06年平均价格将大幅高于04年和历史平均价格18.5美分/磅。TC/RC的大幅上升使得冶炼利润不断上升，抵消部分铜价下跌的影响。
建议投资者选取符合以下3个标准的电解铝企业作为投资对象：1) 主要购买现货氧化铝；2)企业电费较低，最好是铝电联营；3) 产量增长和规模扩大。短期审慎推荐，长期推荐焦作万方，兰州铝业，回避山东铝业。
捕捉交易型投资机会的铜企业特征：1）自给铜产量增长；2）冶炼产能扩大；3）新增产能采购现货铜精矿。审慎推荐铜都铜业和江西铜业，主要采用交易型投资策略。 br717 发表于 13:12:00 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-04

08:25:50 中金公司-早会快报（4月04日） -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=59395&extra=page%3D1 今日中金公司将出版的研究报告有：生益科技 (600183/ 7.06元)2004年报回顾要点：公司全年销售收入18.4亿元，比去年同期增长51.3%，净利润2.12亿，比去年同期增长 62.6%，每股盈利0.33元。但公司业绩未能达到预期。

公司业绩增长的主要驱动因素包括：
产能扩张。陕西生益的生产走上正轨和苏州生益的建成投产，公司今年覆铜板产销量比去年增长27.4%。
毛利改善。电子信息产业处于上升期，拉动对上游印刷电路板和覆铜板需求，覆铜板平均价格比2003年增幅达30%以上，即使原材料价格同样大幅度上涨，公司覆铜板产品的毛利率达到23.4%，远高于2003年17.8%的水平。
公司业绩未达到预期的原因在于2004年出现较大额度的投资损失，其中包括对大鹏证券长期股权投资4970万全部计提亏损，对东莞美维电路公司长期投资损失1400 万。
2005年公司增长主要来自于产能的进一步扩张，其中包括松山湖项目一期投入生产和苏州生益的全面满产。预计公司每股盈利0.45元。维持推荐评级。盐湖钾肥(000792/10.89元)2004年业绩符合预期要点：盐湖钾肥04年净利润，同比增长两倍至2.95亿元，每股收益0.384元，剔除非经常性损益的影响，净利润为2.98亿元，符合我们的预期。产量的增加和价格的上涨是业绩大幅增长的主要原因。公司将分配现金股利每10股3元（含税），分红率78.1%。我们将盐湖钾肥2005年和2006年的净利润预测分别上跳20%和18%至5.2亿元和6.1亿元，同比增长77%和17%，产量的进一步提升和钾肥价格的上涨将支持未来两年的业绩增长。公司的生产成本和税负均存在上升的压力。公司的氯化钾产品自去年10月起按照45元/ 吨征收资源税，比原来的22.5元/吨增加一倍，此项费用将增加2005年支出约1800万元。地方自2004年起恢复征收城市维护建设税和教育费附加，预计影响2005年净利润 500万元。另外由于水、原材料和编织袋涨价，将增加2005年支出约460万元。公司基于2005年和2006年盈利预测的市盈率仅为16.1倍和13.7倍，股价仍存在一定的上升空间。我们维持“推荐”的投资评级。纺织行业 -- 后配额时代的思考事件：众所周知，中国纺织品和服装行业同发达国家/地区相比具有明显的成本优势，同发展中国家/地区相比具有明显的质量优势，而且中国纺织行业产业体系非常完整，可以生产各种品质、档次的产品，因而中国纺织行业具有很强的国际比较优势。2004年，中国纺织品服装出口达到974亿美元，同比增长21%，占到全球市场份额的20%。从2005年1月1日开始，纺织品配额全面取消，没有了出口限制的中国纺织品更是如“洪水猛兽”般地涌入欧美市场。根据中国海关的统计，2005年1-2月份，中国纺织品服装出口增长了30%，对美国和欧盟的出口更是分别同比增长了81%和70%。这引起了各国的恐慌，纷纷要求对中国纺织品重新设限。那么，配额取消后的中国纺织行业的发展前景到底如何，投资者应该如何把握投资机会呢？我们从中国纺织工业协会举办的第二届“全球纺织经济论坛”得到一些启示，供投资者参考。简评：一、出口增长虽快，但不可能持续二、生产商必须注重供应链的管理三、应更多地关注国内市场需求四、国内行业基地转移和整合将加速进行五、行业投资建议：中性由于：1）对于中国纺织品出口的数量增长不容过于乐观，2）中国纺织品生产企业因为缺乏定价能力不得不打价格战，以及3）人民币升值因素仍不十分明朗，我们对于纺织行业后配额时代的第一年（2005年）的投资仍然持审慎的态度。长期来看，我们认为，如果国内市场消费如预期的能够加速起动，并且行业经过2005年激烈的价格战后行业集中度适当提高，那么中国纺织行业凭借其国际比较优势将具备很好的投资价值。从时间上来讲，我们判断这种情况的出现恐怕要到2006年以后。就目前而言，我们仍然只建议投资者关注产品质量和档次高、受价格战影响小的企业，如鲁泰和黑牡丹。在人民币升值因素解除以后，我们认为这类公司会有一定的投资机会。仁者乐山，智者乐水 --中国可转债市场月报一级市场韶钢松山可转债发行方案获得发审委通过，标志着05年转债一级市场开始启动。在当前市场环境下，韶钢转债发行难度较大。铜都铜业、上海电力转债发行方案获得股东大会通过。通过提高转债配售比率等措施，发行人与流通股东可以在利益上达成一致。铜都铜业和上海电力的转债浮息条款有所创新。二级市场 3月份转债指数回报率介于纯债市场和股票市场之间。从转债回报的分解因素来看，平价和底价对转债的影响基本可以抵消，但转债估值继续降低。 3月行业转债指数变化幅度远小于平价指数，能源行业转债一支独秀。从债/股性角度来看，中等平价转债表现依然最佳。从新老券种回报比较来看，新上市转债表现弱于转债指数。 3月份我国转债市场成交量有所下降。招行、万科、金牛、晨鸣转债仍然保持了较好的流动性。转债市场的债性依然突出，多达10支转债品种到期收益率在3%以上。转债市场整体股性稍有下降，券种间的分化仍在继续。投资策略价值分析：对于股票投资者而言，可转债品种是博弈后市行情的最佳工具。传统的盈利模式在弱市当中面临考验。纯债替代类转债品种为部分投资者提供了新的盈利模式。投资者可以根据自身的风险承受能力选择转债投资组合。债/股性配置：3月底转债市场债股性布局分化仍在继续，债性强转债比重大幅提升。投资者可选择余地增大，建议增持纯债替代类转债品种。基本面配置：继续关注04年业绩分派方案和05年业绩预增带来的投资机会。对05年2季度的股票选择上持相对更为保守的态度。业绩能保持持续稳定增长的公司值得关注。特别关注：现金分红对转债投资价值的影响程度和判断方法。个券配置：保持对万科、招行、国电、晨鸣、复星、邯钢、华菱及创业转债的推荐评级。将海化转债调高为推荐，调高钢联、华西、丝绸转债为审慎推荐，调低雅戈转债为审慎推荐，调低营港转债为中性。 br717 发表于 08:25:50 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-01

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br717 发表于 14:36:46 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-04-01

08:05:54 中金报告建议二季度投资重点关注三方面 -[ 中金 ] http://bbs.gutx.com/post/1694_18234852_18234852.htm 证券日报本报记者文风记者从中金公司的一份报告中了解到，中金建议投资者在二季度增加现金和债券的投资比重，对股票的选择应更加趋于保守。在这份题为《浅析股市未来变化规律——二季度投资策略报告》中，中金建议在二季度重点关注以下三方面： 1)、我们继续推荐在全球或国内市场中有明显竞争优势的企业。虽然很多行业的成本在不断上升，但优势企业行业能够通过行业整合保持稳定利润率，并通过市场份额的不断扩大实现盈利增长。 2)、在上游行业的投资策略中，根据新建产能投产的时间进度，建议增加钢铁板材生产企业的投资比重，适当减少石化企业的投资比重。 3)、在基础行业投资策略中，增加电力行业的投资比重，同时适当降低港口、机场行业的比重。中金认为，二季度投资趋于保守主要基于以下3 个原因： 1、与一季度相比，二季度的通胀压力和政府对经济(包括房地产)过热的担忧将明显回升，能源、初级原材料价格的上涨对企业盈利的压力明显增加； 2、未来中国面临结构性的成本上升，包括土地、资金、环保、自然资源以及劳动力成本，除非经济增长模式有较明显的提升，成本的上升对未来投资回报将产生负面影响； 3、在一季度推荐的防御性股票价格普遍有较大升幅。中金认为，包括港口、机场在内的基础设施行业，在吞吐量持续快速上升的条件下，2005 年的平均盈利将仍维持达20%的增长，对大部分基础设施公司的股价将带来一定的支撑。不过由于此行业的长期盈利增长主要仍为投资驱动，投资者需要注意个别公司新一轮的投资周期所带来的盈利压力，与过度投资带来竞争的加剧及回报下降的风险。中金指出，珠三角港口的区域性竞争将加剧。随着广东南沙港一、二期共10 个泊位在2004-2007 年陆续投产，深圳特别是西部港口的区域竞争将进一步加剧，费率及利用率面临较大的压力。港口板块中，上港集箱与盐田港面对较少的区域竞争风险。但母公司转让资产的执行与同业竞争的解决方案将对公司未来投资扩张与盈利增长的速度有较大影响。上港集箱与母公司分别直接投资在洋山港，此模式确保其长期投资增长前景，而且在每年4个泊位的速度增长下，公司整体利用率与回报应能维持较高的水平。火电行业在面对煤价上涨，电价调整还没有到位，加上利用小时可能下降，环保、工资、维修等成本的上涨压力，其一、二季度盈利水平将进一步受到压力。不过中金认为，随着煤电联动上网电价上调第二、三季度有可能落实执行，而电煤价格下半年趋于稳定，火电行业的利润率及资产的盈利能力将有望反弹。在股权风险溢价与无风险利率维持稳定下，将可推动股价反弹。可是由于上网电价调升的时间与幅度是上述结果最重要的基础之一，而有关政策风险在通胀压力下尤其突出，所以中金目前仍然维持对华能国际(资讯行情论坛)审慎推荐的投资评级。 br717 发表于 08:05:54 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-03-31

14:51:20 中金：东阿阿胶暴跌是介入良机 -[ 中金 ] 东阿阿胶跌停，我们认为其背后的基本面原因有以下几点：（1）我们上个星期在报告中明确提示了2005年补血市场可能遭遇激烈的市场竞争，并经将盈利预测下调到0.37元（明显低于market consensus 0.42元）。那么当天与投资者交流的感觉是，投资者对我们的看法比较犹疑，认为对于象东阿阿胶这样的品牌企业，所谓的市场竞争不会对她有什么影响；而且，普遍认为我们的盈利预测太低。但不管怎么样，我个人觉得，市场仍然听到了我们的声音。（2）而很快，这种风险提示在相关媒体报道之下变得比较接近现实了。前几日（3月26日），经济观察报刊登了文章《东阿阿胶遭遇围城之困》，指出：“当地县政府鼓励众多民营企业进入阿胶产业的同时，开始着手构建“阿胶城”，使民间投资热情空前高涨，生产阿胶类产品的企业数量也迅速增加”。这在很大程度上反映了阿胶产品作为一种OTC产品相对较低的进入壁垒和在完成市场教育后必然带来的新进入者加剧竞争。（3）那么，今年1季度的业绩情况怎么样呢？市场竞争的隐患是否会表现在东阿阿胶的业绩中呢？现在，我们还无法拿到公司的销售数据，但通过跟公司的交流中了解到：今年1月和2月的销售额比去年同期略有下降，但3月份的销售情况还是不错的，预计1季度的销售和利润情况应该呈现10－15%的增长；公司解释1月和2月销售情况不理想的原因有三：一是春节因素；二是渠道经销商资金紧张；三是公司针对有关的终端销售问题严格了经销商销售条件。我们认为，这些都不是问题的关键。关键是公司高管一直给市场较高的预期：阿胶在2005年的增长应该在30%以上。而市场对该股的过度预期是1季度业绩无法支撑的。同时，这种达不到市场预期的业绩又反过来加剧投资者对补血市场竞争情况的顾虑。（4）所以，应该说，对负面基本面因素的顾虑和实际业绩可能无法达到预期这两点共同导致大幅急跌。我们是这样看待东阿阿胶股价下跌的：首先，东阿阿胶是个好企业：从产品上看，其品牌突出，产品具有资源型产品的特点，具有定价能力；从营销上看，公司注重营销，渠道逐步理顺，终端市场做得有声有色；从公司的资产资量上看，公司质地优良，抗风险能力很强，没有融资需求。其次，市场竞争是不可避免，但对于具有明显品牌优势的东阿阿胶来说，应该是个相对短期的市场干扰因素（这点，我们在报告中仔细讨论过了）。从长期来看，公司将会实现稳步增长。再者说，2005年、或者2006年、或者未来，公司能实现净利润10－15%的增长听起来其实不坏，关键是，市场对该股的预期过高，而向市场传递这一预期的渠道多来自公司高管。就此风险，我们已经反复多次提示投资者了。对于东阿阿胶这种品牌资源型企业，未来具有可预见的持续发展潜力，20－22倍的一年期预测市盈率应该是比较合理的平衡价位。只凭一篇媒体报告或一两个月的经营数据很难对公司今年全年和更长期的经营情况做出定论了未免有失偏颇。东阿阿胶股价跌停是较好的介入时机。可以买入，机会难得！ br717 发表于 14:51:20 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-03-31

08:10:23 今日中金公司将出版的研究报告有： -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=58423&extra=page%3D1 今日中金公司将出版的研究报告有：

一、白色家电行业－美的电器04年业绩评述－短期中性，长期推荐

要点：

美的电器2004年实现主营业务收入192.01亿元，同比增长39.5%；净利润为 3.27亿元，提高94.5%；每股收益0.674元，较上年增加0.328元。空调内销量同比增长近25%，价格跌幅逾13%；压缩机内销量增长近66%，价格下降14%；小家电内销收入增长约2%。同期空调出口量增长1.9倍，价格微跌2%；压缩机出口量增长近1.8倍，价格下滑 80%；小家电出口额增幅超过80%。

压缩机产能达600万台，能满足自产空调约三成需求，与东芝开利合资新建350 万台高端压缩机首期工程100万台即将投产，较高自给率缓解了压缩机紧缺对主业增长的制约。内销空调单位成本降低逾10%，出口空调单位成本涨20%，内销压缩机单位成本降低19%，出口压缩机单位成本降82%。

股权转让之前将四家子公司控股关系变更，且净利润骤然缩减，据此测算2005 年须多支出约5000万元少数股东权益。股权转让市盈率低于公司目前水平，转让过于廉价。

逐步收购小家电贴牌企业，压缩产品范围，强化成本费用控制实现小家电减亏增盈。斥资5145万元收购小家电贴牌亏损企业的固定资产，通过高价收购达到整合小家电业务实现减亏，代价过高，将成为盘剥货币资金的陷阱。

公司建议实施资本公积金转增股本，计划每10股转增3股。考虑到股权转让与小家电亏损对净利润负面影响，及实施转增股本计划，股价存在一定风险。内销与出口旺盛增长加之产业链一体化优势，使公司克服利润率挤压而能保持盈利增长。鉴于目前较低市盈率和较高净资产收益率，估值趋于合理，我们调整对美的电器的投资评级为 “短期中性、长期推荐”。

二、银行行业－招商银行04年业绩回顾及05年经营展望－推荐

要点：

04年招商银行每股盈利0.46元，与我们预测基本一致。

从04年总体的经营情况来看，银行在规模和利润方面实现了适度、协调的增长。不过，在宏观经济调控的环境下，不良贷款余额出现上升。

05年招商银行面临的经营压力有所上升，我们对其盈利预测进行了保守的估计，以反映宏观调控对其业绩可能产生的影响。我们预测招商银行05年净利润在39亿元，同比增长25%。

三、集成电路行业－士兰微04年业绩回顾－短期中性

要点：

士兰微2004实现主营业务收入5.04亿元，同比增长35.4%，净利润6955万元，同比增长15.5%。公司收入高于我们预期3.4%,而赢利低于我们预期12%，主要是由于公司产品价格和毛利水平在下半年大幅下滑所致，而经营管理费用高出我们预测10%。公司宣布每10股派发现金股利1元（含税）。

公司的财务状况比较稳健。虽然资本负债率由32%提高到43%，但经营现金流达到 7240万元，按季度分析，公司的存货和应收帐款也控制在合理的水平。

新品是2005年的关键。无论是价格还是销量，现有的产品组合在2005年都将受到一定的挤压，毛利率的下降不可避免。新产品（主要是CD产品和特种分立器件）能否及时推向并打开市场是2005年营收的关键。

2005赢利预测。我们只对公司2005年的收入预测作了微调，但鉴于公司现有产品毛利水平大幅下降，相应下调了公司的赢利预测到每股0.38元，对应赢利增长速度为 11.1%.

投资评级：当前公司股价对应的2005年动态市赢率为36.5. 公司的长期增长能力仍有较大的不确定性，而相对国际同类可比公司的溢价却超过100%，长期来看，股价调整不可避免。但考虑到公司在2005年新品有望推出，A股市场的封闭性和集成电路上市企业的稀缺，短期交易的机会可能存在。维持“短期中性，长期回避”的投资评级。

四、港口行业－深赤湾04年业绩回顾－由“推荐”下调到“审慎推荐”

要点：

2004业绩超出预期。深赤湾2004年全年完成集装箱吞吐量343万TEU，同比增长 53%，高出我们的预测2.4%。主营业务收入达到15.5亿元，同比增长48%，实现净利润5. 36亿元，每股收益1.08元，同比增长71%。收入和净利润分别高出我们预期3.8%和 2.8%。分配预案：每10股派发现金股利6.37元（含税），资本公积每10股转增3股。

2004年量价齐升，规模经济显现。吞吐量高速增长的同时，平均装卸费率也有12％的上升。装卸业务毛利率同比上升了2个百分点，持续下降的管理费用占收入比例也进一步促进了盈利的增长，显示出规模经济效应。

2005年区域竞争加剧，吞吐量和装卸费率都略有压力。珠三角区域内快速增长的吞吐能力将对深赤湾的吞吐量增长和费率带来一定的压力。吞吐量的压力可能在中远期才会体现出来，对装卸费率的压力可能更大一些。我们预计2005年平均装卸费率与 2004年持平，结束历年平稳上升的趋势。

深圳之外码头投资短期内较难实现。在赤湾港＃13号泊位将于近期投产后，赤湾港将没有剩余岸线可以利用。吞吐能力受限，公司两年后的发展将受到很大限制。公司一直在寻找新的码头投资机会，试图找到新的增长点。但我们认为短期内都不大会实现。

由“推荐”下调到“审慎推荐”。基于我们的盈利预测，2005和2006年市盈率分别为22.9和18.7倍，高于其同类可比公司，特别是最可比的盐田和上港集箱。我们认为目前的股价反映了市场对于深赤湾在深圳之外码头投资前景过于乐观的预期，并且已经提前透支了公司趋于平稳的盈利增长前景。下调评级至“审慎推荐”。

五、机场行业－深圳机场04年业绩回顾及05年展望－下调评级至“中性”

要点： Q 由于受到证券市场低迷的影响，深圳机场投资收益2004年将录得亏损，导致全年净利润有所下降。我们预期公司2004年的净利润为2.84亿元，每股盈利为0.35元。同时，公司有可能对创新投股权投资差额进行计提，这将进一步影响2004年盈利水平。

Q 总体来看，我们认为深圳机场2005年的运营将有较大的压力。虽然长期来看深圳机场作为深圳地区主要的交通枢纽仍将保持一定的增长，其货运业务的长期发展也有较大的潜力。但在今明两年由于来自于白云机场的分流作用以及南航货站的投入使用都将在一定程度上遏制深圳机场业务的增长。同时，可能的金融资产的处置也将会带来相应的巨额投资亏损。

Q 虽然目前深圳机场在A股机场板块中估值偏低，但鉴于其仍然存在的不确定因素－深圳机场的总经理被刑事拘留事件还有待最后定论以及其在处置金融资产时可能会出现的亏损（我们盈利预测中并没有反应这两个事件对深圳机场盈利的影响），我们并不建议投资者近期内介入该股。我们下调公司的投资评级至中性。我们会在不确定因素消除之后重新评估公司的投资价值。

br717 发表于 08:10:23 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-03-30

11:14:26 中金公司-早会快报（3月30日） -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=58110&extra=page%3D1 齐鲁石化 (600002/6.93元)剔除抵税影响的业绩低于预期要点：

齐鲁石化公布了2004年业绩，公司实现净利润12.9亿元，每股收益0.66元，增长了104.6%。公司的税前利润总额同比上升了90%至13.3亿元，如果剔除国产设备抵免所得税的影响后，公司每股收益仅为0.46元，比2003年同比增长44%，低于我们的预期。如果再剔除公司处置资产等非经常性损益项目的影响，公司的每股收益在0.50 元左右，仍低于我们的预期。
公司的利润分配预案为每10 股派现金股利1.8元（含税），派现率为27%。
公司业绩低于预期的主要原因是公司四季度乙烯改造完成后的实际开工率和产品产量低于我们的预期。公司在四季度实际高负荷生产的时间不足两个月。
我们认为此次国际化工周期的高峰在2005年，但是由于中国的新产能增加较多以及石脑油价格重新和国际接轨等因素的影响，使得2005年中国的化工毛利基本上将同2004年持平（包括聚烯烃和芳烃类）。齐鲁石化2005年的业绩增长主要动力是产量的增长。
我们维持对齐鲁石化的盈利预测和“审慎推荐”的投资评级。医药行业：重点上市公司一季度业绩展望和判断现在，投资者越来越关注今年1季度的业绩增长情况，很多投资者将1季度呈现出的业绩增长作为考证公司全年盈利预期的指标。因此，我们认为，在此有必要简单展望一下我们重点关注的医药个股1季度的业绩情况。 1．经营情况在1季度就有较好表现，从而对其全年的盈利增长预期形成有利支撑的个股是：云南白药：1季度净利润预计同比增长40%左右；预计全年净利润同比增长25%左右恒瑞医药：1季度净利润预计同比增长25－30%左右；预计全年净利润同比增长30%左右因此，至少在短期内，这两支股票的股价是有支撑的。 2．1季度的经营情况一般，这使其全年的增长预期看起来不是很踏实的个股是：东阿阿胶：1季度净利润同比增长10－15%左右；而市场普遍预期公司全年净利润增长 30%以上同仁堂：1季度净利润同比增长8－10%左右；尽管公司自己一再尽力控制市场预期，我们也预计公司全年净利润增长在15－18%左右，但看起来，很多投资者还是对同仁堂05年的业绩增长确实存在过度预期。华海药业：1季度净利润增长10－15%；预计全年净利润同比增长40%以上东阿阿胶已经由于1季度业绩很难达到市场预期出现了大幅下跌，因此，同仁堂和华海药业可能面临短期的价格回调风险。 3．1季度经营情况不好，但已经逐步被市场price in的个股是：海正药业：1季度净利润同比下降40%，环比下降10%左右；预计公司从下半年开始盈利逐渐起步，全年增长20%左右。 4．1季度经营情况尚可，但市场预期过低的个股是：丽珠集团：丽珠集团有望在今年1季度实现净利润20－30%左右的增长（从去年1季度中刨除3000万元左右的非经营性投资收益后）。但由于丽珠集团在今年2月出现轻微亏损（主要就是因为春节），很多投资者对公司1季度的情况预期过低，造成了前一段股价的回调。因此，丽珠集团在目前的价位上值得关注。 5．1季度经营情况一般，但基本符合预期的个股是：天士力：1季度净利润同比增长10－15%左右；预计全年净利润增长20%。 br717 发表于 11:14:26 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-03-30

11:14:13 中金公司-早会快报（3月30日） -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=58110&extra=page%3D1 齐鲁石化 (600002/6.93元)剔除抵税影响的业绩低于预期要点：

齐鲁石化公布了2004年业绩，公司实现净利润12.9亿元，每股收益0.66元，增长了104.6%。公司的税前利润总额同比上升了90%至13.3亿元，如果剔除国产设备抵免所得税的影响后，公司每股收益仅为0.46元，比2003年同比增长44%，低于我们的预期。如果再剔除公司处置资产等非经常性损益项目的影响，公司的每股收益在0.50 元左右，仍低于我们的预期。
公司的利润分配预案为每10 股派现金股利1.8元（含税），派现率为27%。
公司业绩低于预期的主要原因是公司四季度乙烯改造完成后的实际开工率和产品产量低于我们的预期。公司在四季度实际高负荷生产的时间不足两个月。
我们认为此次国际化工周期的高峰在2005年，但是由于中国的新产能增加较多以及石脑油价格重新和国际接轨等因素的影响，使得2005年中国的化工毛利基本上将同2004年持平（包括聚烯烃和芳烃类）。齐鲁石化2005年的业绩增长主要动力是产量的增长。
我们维持对齐鲁石化的盈利预测和“审慎推荐”的投资评级。医药行业：重点上市公司一季度业绩展望和判断现在，投资者越来越关注今年1季度的业绩增长情况，很多投资者将1季度呈现出的业绩增长作为考证公司全年盈利预期的指标。因此，我们认为，在此有必要简单展望一下我们重点关注的医药个股1季度的业绩情况。 1．经营情况在1季度就有较好表现，从而对其全年的盈利增长预期形成有利支撑的个股是：云南白药：1季度净利润预计同比增长40%左右；预计全年净利润同比增长25%左右恒瑞医药：1季度净利润预计同比增长25－30%左右；预计全年净利润同比增长30%左右因此，至少在短期内，这两支股票的股价是有支撑的。 2．1季度的经营情况一般，这使其全年的增长预期看起来不是很踏实的个股是：东阿阿胶：1季度净利润同比增长10－15%左右；而市场普遍预期公司全年净利润增长 30%以上同仁堂：1季度净利润同比增长8－10%左右；尽管公司自己一再尽力控制市场预期，我们也预计公司全年净利润增长在15－18%左右，但看起来，很多投资者还是对同仁堂05年的业绩增长确实存在过度预期。华海药业：1季度净利润增长10－15%；预计全年净利润同比增长40%以上东阿阿胶已经由于1季度业绩很难达到市场预期出现了大幅下跌，因此，同仁堂和华海药业可能面临短期的价格回调风险。 3．1季度经营情况不好，但已经逐步被市场price in的个股是：海正药业：1季度净利润同比下降40%，环比下降10%左右；预计公司从下半年开始盈利逐渐起步，全年增长20%左右。 4．1季度经营情况尚可，但市场预期过低的个股是：丽珠集团：丽珠集团有望在今年1季度实现净利润20－30%左右的增长（从去年1季度中刨除3000万元左右的非经营性投资收益后）。但由于丽珠集团在今年2月出现轻微亏损（主要就是因为春节），很多投资者对公司1季度的情况预期过低，造成了前一段股价的回调。因此，丽珠集团在目前的价位上值得关注。 5．1季度经营情况一般，但基本符合预期的个股是：天士力：1季度净利润同比增长10－15%左右；预计全年净利润增长20%。 br717 发表于 11:14:13 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-03-30

09:50:10 中金公司 --- 中国股市的灭绝师太 -[ 中金 ] http://www.tianyaclub.com/new/Publicforum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=stocks&idArticle=102301&flag=1 br717 发表于 09:50:10 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-03-29

12:56:03 中金公司-早会快报（3月29日） -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=57744&extra=page%3D1 今日中金公司将出版的研究报告有：浅析股市未来变化规律——二季度投资策略报告从理论和国际经验两方面来看，一个国家的经济增长并不一定会带动本地股市持续上升。如果增长模式主要基于投资推动型的简单规模扩张而不是效益提升，企业利润和股票价格只能随着产品供求关系的变化表现出周期性的波动而不是持续上升。我们认为，中国股市未来的长期升值潜力不是来自单纯的GDP增长，而是来自更深层次的制度改革的获益和企业增长模式的提升。各种迹象表明国内经济增长已处于周期性顶部，未来还将面临来自土地、资金、环保、自然资源以及劳动力的结构性成本上升压力，因此，除非经济增长模式有较明显的提升，成本的上升对未来投资回报将产生负面影响。我们预计蓝筹股整体盈利增长速度将从2005年的18%回落到2006年的2% 与一季度度相比，二季度的通胀压力和政府对经济（包括房地产）过热的担忧将明显回升，能源、初级原材料价格的上涨对企业盈利的压力明显增加。建议投资者在二季度适当增加现金和债券的投资比例，在股票投资的选择上更趋于保守。对股票投资者来说，建议重点关注以下三方面： 1.我们继续推荐在全球或国内市场中有明显行业竞争优势的企业。虽然很多行业的成本在不断上升，但优势企业行业能够通过行业整合保持稳定利润率，并通过市场份额的不断扩大实现盈利增长； 2.在上游行业的投资策略中，根据新建产能投产的时间进度，建议增加钢铁板材生产企业的投资比重，适当减少石化企业的投资比重； 3.在基础行业投资策略中，适当增加电力行业的投资比重，同时降低港口、机场行业的比重。虽然未来宏观趋势有下调的压力，但香港和国内股市对此风险已有相当程度的预期，根据我们的盈利预测，A股市场的蓝筹股2005年市盈率平均不到15倍，处于历史低位，股息分红率约3%，处于历史高位。对于明年没有明显盈利增长动力的整体板块来说，估值倍数还是略显偏高，但其估值风险主要还是反映了A股总体市盈率偏高的现状。如果明年总体业绩不出现大幅下滑，短期蓝筹股股价下跌空间有限。买房不如租房——房地产抽样调查分析报告中金公司研究部走访了全国近20个城市，实地采集了各类楼盘的商业信息，包括价格、按揭贷款和租金等。数据的特点是样本中房价与租金一一对应，而非统计数据中平均值之概念，因而更能准确反映购房与租房的相对成本。我们构筑了两个指标用以比较购房成本和租房成本：购房资金成本/租金比率和月供/租金比率，并与香港1997年前同类指标进行对比，力图为我国房地产价格“把脉”。 1997年香港房地产价格泡沫破灭时，购房资金成本和月供分别是租金的2.2 和2倍。我们采集的样本中近一半城市的购房资金成本大于租金，四分之三的城市月供大于租金，全国购房资金成本和月供平均分别是租金的1.1和1.3倍。长江三角洲在内的某些地区购房资金成本为租金的1.3－1.5倍，月供为租金的1.6－2 倍。更严重的是，这两个指标正在上升。我们认为，我国房地产价格总体已经开始“起泡”，而且包括长江三角洲在内的某些地区“泡沫”风险凸现。这些地区房地产价格泡沫的破灭只是个时间问题。引爆泡沫的导火线可能有以下几条：美元见底，资金回流；欧洲经济持续恶化，引爆当地房地产泡沫，多米诺效应殃及中国乃至全球；台海局势紧张等。国际经验显示，房地产泡沫晚破不如早破，因为晚破对经济和金融稳定的危害程度更大，调整期更长，更痛苦。我国某些地区的泡沫如不及时“刺破”，将对当地乃至全国经济和金融稳定构成巨大威胁。为了避免某些地区“泡沫”的膨胀和其它地区“泡沫”的形成，政府应当提高利率并抑制热钱炒房。如果说当时香港政府无法运用利率政策抑制房价过快增长是因为在盯住汇率制下港币利率必须与美元挂钩，那么在当前美国不断加息的情况下中国跟不上美国加息步伐，将来可能后患无穷。中国政府在房地产问题上应当吸取香港的教训。为了保护真实需求，尤其是中、低收入阶层的住房需求，可以考虑对购买低价楼盘自住的按揭贷款实行贴息，但必须建立切实可行的科学、严格的审核制度。为抑制房地产短期炒作，开征级差利得税。即对购买后短期内转让所得利润征收利得税，尤其是对购买后1~2年内转让的住宅课以很高的税率，税率可随住宅拥有年限递减。同时，为了保护真实需求，对长期拥有的住宅和出售后一段时间内另外购置更高价格的住宅实行减免税。长江电力2004年业绩回顾长江电力公布了其2004年业绩，净利润30亿元，对应每股盈利0.387元；虽然相对于公司事先已经进行的业绩快报高1％，而且比去年提高111％，但不会对市场产生影响。现金分红0.21元/股，分红率54％，股利收益率2.4%。电量推动2004年经营业绩超出预期。长江电力2004年实现销售收入62亿元，比去年增长107％。发电量358亿千瓦时，年同比增长73％，其中葛洲坝170亿千瓦时，增长14％，三峡四台机组188亿千瓦时，增长230％。 2005年业绩展望：公司2004年公布收购的两台三峡机组3月初已经并入上市公司并将成为2005年的主要盈利推动力。电价调整影响：按照正在讨论中的方案，长江电力可能会在2005年第二季度获得电价调整。关于公司进一步收购和扩张的分析。我们目前依旧认为长江电力不会应部分投资者要求加快收购步伐。关于下一步再融资的分析。我们认为公司下一步再融资可能在06年下半年到 08年上半年实施，形式也可能多样。投资建议。我们还是维持对于长江电力“推荐”的投资评级。公司目前市盈率为21倍，仍部分反应了未来可能实现的稳定增长。如果无法获得电价调整，公司股价仍将运行在8－9元的区间内，如果获得电价调整，可能的运行区间将上移到8.5-9.5的区间内。武钢股份：2004年业绩回顾及2005年展望武钢股份2004年实现主营业务收入241.5亿元，净利润32.0亿元，分别比 2003年增长2.5倍和4.6倍，每股收益0.41元。其中四季度盈利环比下降15%，略低于市场预期，这一方面是由于钢铁原材料成本上升，另一方面是由于公司在四季度报废了部分原有老设备，造成营业外支出上升。公司公布了优厚的分配方案，每股派发现金红利0.25元，股息收益率达到 6.1%，分红比例为61%。我们预期只要公司不收购现存于武钢集团的剩余钢铁辅助资产，未来将保持较高的分红比例。公司今明两年将有较多生产能力建成投产，加上2004年投产项目的产能发挥，预计公司2005-2006年钢材产量将分别达到912万吨和1065万吨，同时品种结构改善。新建项目的逐步投产将对公司未来两年盈利形成一定支持。公司将2005年一季度和二季度取向硅钢价格分别提高了3500元/吨和4000元/ 吨，二季度价格比去年四季度高85%。由于国内取向硅钢被武钢垄断，年内没有新增产能，我们预计价格在今年的余下时间里将维持高位，成为公司今年主要的盈利增长点。国内薄板价格一季度大幅上涨，目前价格已与美国、欧洲接近，继续上涨将受到进口增加的抑制，我们预计近期价格将在高位震荡。维持“审慎推荐”。苏宁电器年报评价：高增长之中伴随跨区域发展所带来的挑战 2004下半年，公司新增门店27家，快于上半年16家的扩张速度。2004年底，门店总数达到84家，较2003年翻倍增长(表1)，进入城市数量由2003年底的14个迅速扩张至46个。高增长趋势得以持续：公司实现净利润1.81亿元（较2003年增加8200万元），同比增长83%，比我们的盈利预测高出8.5个百分点，主要原因是公司年底返利的数额高于我们的预期。外地市场仍处于培养期

外地门店盈利水平尚低。公司加快了对华东、华南、华北地区的发展，致力于提高了其在江苏、安徽、浙江、上海、广东、北京等省市的市场占有率。外地门店较低的盈利贡献率体现出：公司2004年新开门店集中在南京以地区，全面地跨区域发展（特别是2004下半年以来的快速扩张）导致了开办费用的增加和期间费用率的上升。
存货周转速度下降。经过2004年的加速扩张后，苏宁已进入城市的门店拥有量仅为1.82家，显著低于2003年2.9家的水平。在单一城市的销售收入相对有限，因而降低了多家门店共享存货和物流配送资源的机率。2004年公司存活水平同比增长138％，快于门店数量的增加速度。存货周转率由2003年的17次/年下降至11次/年。分配方案：每10股转增10股，派现1元（含税），流通盘有望扩充至5,000万股，但流动性仍比较有限。投资建议：目前价位下，该股2005年预测市盈率已达到24x，PEG值0.75倍，已略高于香港上市的国美电器（493 HK），也高于A股上市的大商股份（600694）。鉴于：1）前期的股价上涨，2）该股仍然较差的流动性和3）加速式跨区域发展在短期内所可能带来的经营效率减损失，投资者也可适当地获取利润。中长期来看，我们仍然认为该股具备良好的投资价值。锦江酒店：2004年度业绩回顾锦江酒店04年净利润同比增长270%，每股盈利0.241元。锦江酒店于今天公布其04年度业绩，全年主营业务收入8.63亿，同比增长8.38%，实现净利润1.45 亿元，同比增长270%，分配预案为每10股派1.60元现金红利。公司良好的业绩增长主要来自于酒店业务和肯德基投资业务，其中酒店业务客房率达到80%，房价上涨24%，而肯德基投资业务利润增长26.7%. 公司05年业务增长有限.基于公司04年度的经营情况，我们认为公司05年经营将保持稳定，盈利增长有限，其主要原因是酒店出租率和价格水平已经处于高位，进一步上涨的空间有限；由于苏丹红事件的影响，公司肯德基投资业务在05 年达到04年的高增长水平将比较困难。上调05年盈利预测。根据公司05年经营计划，我们上调了公司05年的盈利预测，我们预计公司05年客房出租率将维持在80%，房价涨幅将达到5%，而投资收益有3%左右的增长，我们调高公司04年盈利预测19%，净利润达到1.52元，合每股收益0.25元。维持“短期中性，长期推荐”的投资评级。基于我们调整后的05年盈利预测，公司05年动态市盈率为30倍，基本处于世界平均市盈率水平，而国内酒店随着这两年业绩的不断增长，其过高的估值水平有了明显的回落。随着公司在酒店管理体系建成、人才培养和网络建设的完成，公司将有望迎来较快发展的时机，我们维持“短期中性，长期推荐”投资评级。晨鸣纸业：2004年度业绩低于预期 2004年业绩低于我们的预期。晨鸣纸业2004年实现销售收入70.65亿元，同比增长21%；营业利润7.49亿元，同比下降4%；净利润5.04亿元，同比下降20%。公司每股收益为0.56元，低于市场的预期。公司计划按每10股转赠3股送2股并派发1元的现金红利（含税）。毛利率下降4.6个百分点是导致营业利润下降的主要原因。在没有新增产能的情况下，公司实现产量158万吨，同比增长14%，而且总体纸制品的价格没有下滑，表明国内纸业市场需求仍然良好；但公司没有能有效地控制能源及原材料成本的上升。净利润的下降主要是由于国产设备抵免所得税挪到2005年。2003年公司得到国产设备抵免所得税增加净利润9192万元，2004年无此项来源。不过2004年有关部门已经审批的抵税有1.3亿元，将在2005年得到反映。下调2005年盈利预测6%。基于审慎的原则，以充分反映公司在成本控制方面的欠缺，我们下调了公司2005年的毛利率假设1个百分点，同时调低了公司所得税假设。维持“推荐”的评级。基于我们的盈利预测，公司2005年和2006年的市盈率水平分别为10.1和9.5倍，即使考虑20亿元可转债可能全部转股造成的对每股收益有18%的摊薄效应，我们认为目前股价依然没有充分反映公司的基本面。 br717 发表于 12:56:03 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑 2005-03-28

13:09:18 中金公司-早会快报（3月28日） -[ 中金 ] http://www.bskzq.com/bbs/viewthread.php?tid=57307&extra=page%3D1 敬启者: 今日中金公司将出版的研究报告有：中国联通(600050/2.77元)：行业重组仍然扑朔迷离中国联通A股公布2004年年报，净利润为24.7亿元，比我们的预期低16.3%, 主要差距是：收入比我们预测低2.76亿，0.4% 折旧比我们预测高近3亿人工成本比我们预测高2.7亿营业费用比我们预测高1.07亿正面因素： 2004年实际资本投入为183.9亿，比计划低5%。2005年上市公司和母公司的资本支出计划都明显减少。公司调整CDMA租赁方式，2005年CDMA的租赁成本为收入的29%，2006年调整为收入的30%。虽然四季度的盈利大幅下降，但经营现金流出现明显增长。负面因素： GSM ARPU 四季度继续明显下降4.4%，EBITDA利润率也出现下降，在四季度达到48.8%, 比二季度下降了2.6个百分点. 在新增手机补贴环比增长46%的情况下，四季度CDMA ARPU继续下滑6.6%，导致全年亏损6.88亿元。我们调低2005年全年的盈利预测至每股0.11元：调低主营业务收入1.9% 调低净利润23.4%至23.14亿元公司未来业绩能否改善将取决于市场竞争环境和内部管理的改善。我们预期短期内难有大的改观。公司管理层一再表示未有出售网络的计划，并表达了寻求与海外电信运营企业战略合作的愿望，使得行业重组前景更加扑朔迷离。我们对投资依然保持谨慎。金地集团(600383/10.68元)：2004年业绩回顾金地集团04年主营业务收入和利润均有大幅增长。金地集团于今天公布了其04年业绩，与去年同期相比，公司主营业务收入31.75亿元，净利润2.46亿元，分别增长110%和48%，每股收益达到0.67元，04年分配预案是每10股派现金3.3元，每 10股转增8股。公司资金压力明显缓解。公司在04年底现金流有了明显的改善，经营活动产生的现金流量从03年底的-11.82亿增加到了04年底的11.47亿，货币资金从03年底的8.39上升到04年末的19.55亿，净负债率从03年底的65%，到04年末的净现金。在04年宏观紧缩的情况下，公司通过增发和项目的良好销售较好的缓解了资金压力。国家对行业的紧缩政策对公司影响有限。公司的资金压力由于销售/预售情况良好而得到缓解；而当前的土地储备量能够支撑未来四到五年的快速增长。短期内宏观调控将对上海带来较大压力，但在上海房价不出现大幅下跌的情况下，金地低成本土地储备和中等住宅项目定位将有效帮助其规避市场风险。而紧缩带来的行业整合，反而有利于金地集团这样有着较好基础的公司的市场份额的不断提高。 05年盈利预测：我们上调公司05年的销售收入和利润，销售收入上调到39亿，增长25%，盈利上调到3.39亿，每股盈利为0.92元。05年公司主要有8个项目能够进行销售和结转，其中主要集中在上海和深圳。维持“推荐”的投资评级。根据最新的盈利预测，公司05年动态市盈率为 11.6倍，而05年底公司净资产值（NAV）为13.43元/股，对当前股价有20%的折让，我们认为公司未来几年能够保持20%以上的业绩增长，其股价在未来一年里有良好的上涨空间，我们维持“推荐”的投资评级。中青旅(600138): 2004业绩不佳，2005不容乐观 2004年，中青旅实现净利润7,200多万元（每股收益0.27元），符合我们在上期月报中所做出的估计，同比增长超过100%，但低于2002全年8,300万元的水平。在评价其业绩时，我们将公司旅行社业务收益与2002年相对比以剔除SARS所导致的低基数效应，将其另一利润主要来源——投资收益——与2003年进行对比。总体来看，公司以上两方面的业绩均表现均欠佳。展望2005年：公司可用于转让的对外投资股权已较少，投资收益难以达到 2004年的水平；虽然出境游、会讲游业务和新开发景点项目将带来一定净利润增加，但能与2004年持平已是较为乐观的估计。债市观望气氛加重----中国固定收益市场周报宏观经济发改委日前宣布成品油价格上涨8%，预示着政策性涨价因素开始逐步释放，通胀压力仍将较大。从央行一季度例会的表述看，3月份通胀与投资数据对于央行的进一步举措将举足重轻。美联储上周决定再次上调联邦基金利率25基点至2.75%；市场预期05年末将继续上调至4%。货币市场上周央行回笼力度进一步趋缓，净回笼货币285亿元。3年期央票招标利率止跌企稳，1年期和3个月继续下行，7天回购利率跌至历史新低，反映了在后市紧缩预期加大的情况下，充裕的市场资金聚积在短端寻求“避风港”。上周银行间市场加权回购利率继续下行，短期回购利率降幅明显；但3个月回购利率则不降反升，显示市场对后市紧缩预期仍然较强。银行间7天回购利率尽管降幅有所减缓，但趋势仍是持续下行；且从其与3个月央票、7天回购一级招标利率的利差看，后市预计仍将缓慢下行。交易所7天回购利率上周下行了7bp至 1.71%。债券市场市场普遍担忧央行出台紧缩性货币政策，上证国债指数高位回落。交易所国债收益率曲线小幅上移，5-7年期上移幅度最小。银行间国债走势偏弱，金融债交投活跃。资金追求安全性使收益率曲线更趋陡峭化，我们并不鼓励投资者一味为控制风险而仅投资1年期以下的短期券和票据，2-5年债相对短期券更有吸引力。04国债08和04国债03均为5年期国债，上周利差扩大到21bp，建议投资者进行卖空 0403、买入0408的利差交易。上交所买断式回购交易清淡，融资方和融券方都缺乏足够的意愿、交易机制定价不够精准等是主要障碍，但忽略了其融资效率高和税收上的优势。可转债市场韶钢松山可转债发行方案获得发审委通过。该转债获得发审委的通过标志着 05年转债市场开始启动。在当前市场环境下，韶钢转债发行难度较大。万科业绩保持快速健康发展，04年净利润同比增长62%。05年公司业绩将继续保持快速增长态势，目前股票估值水平较低。公司04年业绩分配方案为：每10 转增5股派1.5元。万科公司促进转股的能力和意愿均较强，转债中长期投资价值显著。华电转债04年业绩平平，公司重组带来的业绩增长尚未显现。公司拟新建项目对公司的资金压力较大。华电转债纯债替代能力突出，转股价条款值得博弈。 br717 发表于 13:09:18 | 阅读全文 | 评论(0) | 引用Trackback(0) | 编辑分页: 最后更新最新评论存档我的链接